思源电气(002028)：海内外需求共振 公司业绩持续向好*肖

　　事件描述

公司发布2025 年全年业绩快报，预计2025 年全年实现营收212.05 亿元，同比+37.18%；预计实现归母净利润31.63 亿元，同比+54.35%。预计Q4 单季度实现营收73.8 亿元，同比+46.1%；实现归母净利润9.7 亿元，同比+74.1%。

    　　事件点评

“十五五”电网投资规划超预期，公司网内业务基本盘向好。国家电网1 月15 日宣布，“十五五”期间（2026-2030 年）公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资额约8000 亿元。我们预计特高压、配网、智能电网等领域将会是重要的投资方向。国网、南网均为公司重要客户，公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，未来将显著受益于电网投资的增长。

海外变压器紧缺，出海增长可期。海外数据中心建设加速，北美等地区电力结构性短缺趋势进一步强化。2025 年中国变压器出口额达646 亿元人民币，同比增长约36%，创历史新高。截至2025 年上半年，公司海外营收占比33.68%，同比+9.12pct。公司在沙特合资建厂以应对海外客户需求，预计未来公司海外收入占比有望持续提升。

    　　投资建议

公司是国内变压器龙头企业，将充分受益于国网资本开支的增长；同时，北美缺电等因素下，公司产品出海有望增长。我们预计公司2025-2027 年EPS分别为4.05/5.37/7.36，对应公司1 月28 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为47.3/35.7/26.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　包含但不局限于以下风险：

1、政策性风险：电力行业的发展易受国家宏观经济政策、产业发展及基本建设等因素影响，若政策变化可能对公司经营产生影响。

2、汇率波动风险：公司出口业务已遍布100 多个国家和地区，结算币种涉及美元、欧元、英镑、巴西雷亚尔、澳元等多种货币，汇率波动会对公司业绩产生一定影响。

    　　3、市场竞争风险：公司多种产品技术和市场都相对成熟，主要客户招标采取招标方式，市场竞争加剧会对公司产品价格产生影响。

4、原材料价格上涨风险：公司原材料包含铜等大宗商品，若价格上涨会对公司业绩产生负面影响。