维力医疗(603309)：Q3经营稳健 海外市场持续开拓

公司发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入10.60 亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67 亿元，同比增长15.85%；扣非后归母净利润1.60 亿元，同比增长21.18%。2024Q3，实现营业收入3.84 亿元，同比增长18.16%；归母净利润6067 万元，同比增长17.04%；扣非后归母净利润5899 万元，同比增长19.66%。

观点：公司经营稳健，收入逐季提升，期间费用率持续改善，驱动利润端增速快于收入端。海外本土化布局加速，创新产品持续放量，外销收入占比及毛利率实现双重提升。国内重点创新产品进院顺利，内销业务改革助力提质增效。

公司经营稳健，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。公司整体经营稳健，国内方面，在行业监管趋严、手术量下滑的背景下，业务短期承压，但随着新品进院顺利开展、肇庆自动化生产基地提升运营能力，内销业务有望逐步改善。海外大客户去库存后需求持续恢复，外销有望持续保持高景气。2024Q1-Q3，销售费用率10.20%（（同比-0.93pct），管理费用率15.48%（（同比-0.33pct），研发费用率6.30%（（同比-0.12pct），运营效率实现优化，盈利能力不断提升，驱动利润端增速快于收入端。

海外本土化布局加速，迎来收入与盈利能力提升的双重共振。公司外销大客户业务不断丰富，创新产品在海外市场加速放量，实现了外销收入与毛利率的双重提升。2024H1 公司实现外销收入3.37 亿元（同比增长27.71%），外销毛利率同比提升4pct。2024 年5 月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。2024H1 公司麻醉呼吸回路套件、乳胶导尿管2 款产品获FDA注册，输尿管清石鞘、取石篮等18 款产品获德国注册，取石篮、输尿管导管2 款产品获加拿大注册，强化了公司产品在海外市场的综合竞争力。

国内重点产品开拓顺利，内销业务改革助力提质增效。公司聚焦重点创新产品推广，2024H1 可视双腔支气管插管新进院38 家，清石鞘新进院54家，新产品前端可弯曲清石鞘进院66 家，BIP 抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61 家。在国内手术类耗材终端需求下滑的背景下，公司积极开展国内营销改革，包括新产品定位、终端价格策略调整等，助力内销团队提质增效。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为16.69、20.12、24.02 亿元，分别同比增长20.3%、20.6%、19.4%；归母净利润分别为2.36、2.95、3.64 亿元，分别同比增长22.8%、24.8%、23.2%；对应PE 分别为16X、13X、10X，维持“买入”评级。