卫星化学(002648)：Q3业绩16.4亿符合预期 气头路径成本优势支撑公司盈利护城河

　　核心观点

卫星化学2024 年前三季度营收323 亿，同比+0.7%；归母净利36.9 亿，同比+7.6%；扣非归母净利40.9 亿，同比+20%，毛利率为22.1%，同比+3.4pct；单季度来看，2024Q3 公司营收129 亿，同比+9.9%，环比+21.5%；归母净利16.4 亿，同比+2%，环比+58%；扣非净利18.5 亿，同比+32%，环比+58%，毛利率为23.6%，同比+2.6pct。其中，Q3 非经常性损益-2.5 亿，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。

    　　事件

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度营收323 亿，同比+0.7%；归母净利36.9 亿，同比+7.6%；扣非归母净利40. 9 亿，同比+20%。

    　　简评

    　　上半年检修结束公司盈利回归正常中枢，Q3 扣非业绩环比大幅改善

公司2024 年前三季度营收323 亿，同比+0.7%；归母净利36.9亿，同比+7.6%；扣非归母净利40.9 亿，同比+20%，毛利率为22.1%，同比+3.4pct；单季度来看，2024Q3 公司营收129 亿，同比+9.9%，环比+21.5%；归母净利16.4 亿，同比+2%，环比+58%；扣非净利18.5 亿，同比+32%，环比+58%，毛利率为23.6%，同比+2.6pct。其中，Q3 非经常性损益-2.5 亿，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。

C2 链主要产品价差支撑公司盈利，新项目打开长期成长从24Q3 具体产品上看，C3 链：丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为5131、6928、6331、8889、7777 元/吨，同比+8%、+2%、+2%、-6%、+2%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为771、1404、582、733 元/吨，同比-31%、-7%、+3%、-18%。

C2 产业链：乙烷、乙烯均价分别为115、864 美元/吨，同比- 47%、+7%，LDPE、HDPE、EO、MEG 均价分别为10418、8403、6870、4625 元/吨，同比+6%、0.2%、+9%、+14%；乙烯价差为714 美元/吨，同比+35%，LDPE、HDPE、EO、MEG 价差分别为3420、1405、1551、3353 元/吨，同比+8%、-20%、+25%、+55%。今年以来，乙烷价格在15-20 美分/加仑中枢上下波动，维持中低位；布油价格在70-80 美元/桶区间震荡，油气价差支撑公司C2 链盈利。此外，公司规划266 亿建设的α-烯烃综合利用项目开工建设，将支撑公司产能规模进一步提升，并延链补链，打开长期成长空间。

风险提示：（1）C2 产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。（ 4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为56.1、72.6、95.7 亿元，EPS 分别为1. 7 元，2.2 元、2.8 元；对应PE 分别为11.0X、8.5X 和6.4X。