平高电气(600312)：超/特高压订单陆续交付 业绩符合市场预期

　　投资要点

事件：公司发布24 年三季报，公司24Q1-3 实现营收78.9 亿元，同+5.9%，归母净利润8.6 亿元，同+55.1%，毛利率24.3%，同+4.3pct，归母净利率10.9%，同+3.5pct；其中24Q3 营收28.4 亿元，同+8.4％，归母净利润3.2 亿元，同+47.7%，毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pct，归母净利率11.4%，同环比+3/1.2pct。业绩位于预告中值，符合市场预期。

高毛利项目交付，业绩继续实现高速增长。1）公司业绩持续高增，主要系公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。我们预计，Q3 公司1000kV/750kV 设备交付约4/23 间隔，Q4 预计分别交付3/50 间隔左右，持续增长动能强。2）精益管理持续深入，提质增效成果显著，公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作，毛利率持续提升，我们预计24 年全年综合毛利率水平有望提升2-3pct，奠定业绩高质量发展的基础。

上半年招标整体偏慢，下半年有望全面加速。24H1 特高压开工招标进度偏慢，公司网内新签订单同比持平，展望下半年，【甘肃-浙江】【阿坝-成都东】已启动物资招标，750kV/500kV 需求分别为26/27 间隔，1000kV共计7 间隔，Q4 我们预计【蒙西-京津冀】【大同-怀来-天津南-天津北】有望核准开工，网内订单同比有望实现稳健增长。网外和配电市场持续拓展，展望全年订单有望保持高速增长。

费用端控制良好，在手订单充沛。公司24Q1-3 期间费用8.3 亿元，同+17.3%，费用率10.5%，同+1pct，Q3 期间费用3.6 亿元，同环比+24.3%/35.5%，费用率12.5%，同环比+1.6/3.8pct，24Q3 末存货/合同负债23.0/12.8 亿元，同+31%/19%，待交付产品显著增长，在手订单充沛，看好公司维持业绩稳健增长。

盈利预测与投资评级：公司盈利能力持续提升，待建超/特高压项目多，我们上修公司24-26 年归母净利润分别为12.6（+0.04）/16.4（+0.3）/19.4（+0.2）亿元，同比+55%/30%/19%，现价对应PE 分别为21x、16x、14x，给予25 年23x PE，对应目标价27.7 元/股，维持“买入”评级。