斯瑞新材(688102)：业绩快速提升 新产业赛道加速成长

　　事件:

2026 年4 月27 日，斯瑞新材发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：2025 年实现营业收入15.72 亿元，同比+18.19%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+29.20%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比+34.74%。2026 年Q1 单季度，实现营业收入4.43 亿元，同比+28.75%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+33.24%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.91%。

    　　投资要点:

2025 年营收、盈利能力双增，新领域下游市场加速升温2025 年，公司实现营业收入15.72 亿元，同比+18.19%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+29.20%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比+34.74%，主要系公司新的产业方向开始放量增长，贡献效益增加，以及欧元汇率上升对销售收入及汇兑收益产生积极影响。公司加权平均净资产收益率为11.47%， 同比+1.03pct ； 销售毛利率24.32% ， 同比+1.22pct；销售净利率9.74%，同比+0.78pct。经营活动现金流净额为1.47 亿元，同比-13.37%。分地区看，2025 年国内实现营收10.98 亿元，同比+22.08%，毛利率为22.95%，同比+1.21pct；海外收入3.68 亿元，同比+6.75%，毛利率为32.87%，同比+2.31pct。

其中，公司2025Q4 实现营业收入3.98 亿元，同比+8.83%，环比-1.04%；实现归母净利润0.40 亿元，同比+10.62%，环比+20.33%；加权平均净资产收益率为2.12%，同比-1.17pct，环比-0.06pct；销售毛利率25.15%，同比+1.81pct，环比+0.40pct；销售净利率10.23%，同比-0.69pct，环比+1.37pct。

2025 年，分产品看，高强高导铜合金材料及制品实现营收6.99 亿元，同比+18.24%，主要系下游客户市场需求增加，募投项目产能逐步释放，，液体火箭发动机推力室产品收入快速增长，铜价及欧元汇率上升对销售收入产生积极影响，毛利率22.24%，同比+1.90pct；中高压电接触材料及制品实现营收3.66 亿元，同比+9.50%，主要系电网固定资产投资稳定增长，毛利率29.45%，同比+0.92pct；高性能金属铬粉实现营收0.74　　亿元，同比+73.76%，主要系高温合金行业需求增加，毛利率18.01%，同比+0.93pct；医疗影像零组件实现营收0.88 亿元，同比+46.43%，主要系医疗影像领域的国产替代需求释放，部分产品进入批量供货及规模化生产阶段，毛利率35.75%，同比+5.35pct；光模块芯片基座/壳体实现营收0.74 亿元，同比+208.29%，主要系下游行业需求持续增长，产品开始批量供应，毛利率38.39%，同比+0.88pct；其他产品实现营收1.65亿元，同比-13.96%，毛利率22.15%，同比-4.26pct。

    　　2026Q1 业绩开门红，各产业赛道持续增长

2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入4.43 亿元，同比+28.75%，环比+11.41%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+33.24%，环比+8.25%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比+34.74%，主要系公司各产业赛道持续增长，募投项目产能逐步释放。加权平均净资产收益率为2.22%，同比-0.68pct，环比+0.09pct；经营活动现金流净额为-2.32 亿元。销售毛利率为23.33%，同比+0.71pct，环比-1.83pct；销售净利率10.12%，同比+0.57pct，环比-0.11pct。

期间费用方面，2026 年Q1 公司销售费用率1.39%，同比-0.28pct，环比-0.52pct；管理费用率4.28%，同比-0.35pct，环比-1.14pct；研发费用率5.64%，同比+0.33pct，环比-1.19pct；财务费用率1.77%，同比+0.97pct，环比+0.70pct。

产能建设持续推进，液体火箭发动机推力室贡献营收产能建设方面，液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目一阶段规划投资2.30 亿元人民币，截至2025 年末已累计投资0.56 亿元，形成年产250 余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能，2025 年实现营收0.48 亿元，同比+59.00%，自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺，并向客户交付样件，达产后预计实现年产约200 吨锻件、200 套火箭发动机喷注器面板、500 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件；年产3 万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目规划投资4 亿元，截至2025 年末已累计投资2.17 亿元，2025 年实现营收0.88 亿元，同比+46.43%，项目新厂房建设完成投入使用，达产后预计实现年产30,000套CT 球管零组件、15,000 套DR 射线管零组件、500 套直线加速器零组件及其他产品；公司光模块芯稳步推进年产2000 万套光模块芯片基座/壳体产能，已向主要客户中小批量供应800G、1.6T 方向的高强度高导热铜合金壳体。

    　　盈利预测和投资评级

公司不断巩固铜基新材料技术领先优势，重点推进先进铜合金材料在液体火箭发动机、医疗影像设备、光通信/光模块、半导体装备等相关产业的应用与产业化。随着下游应用领域市场需求提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为19.82、24.72、31.07 亿元，归母净利润分别为2.06、　　2.69、3.51 亿元，对应的PE 分别为158、121 和92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。