海大集团(002311)：盈利能力显著提升 出海业务打造新成长曲线

　　事件:

    　　2024 年10 月19 日，海大集团发布2024 年三季报：2024 年前三季度，营业总收入848.61 亿元，同比下跌2.38%，归母净利润为36.24 亿元，同比增加60.95%。

投资要点:

主营业务平稳发展，业绩显著改善。2024 年前三季度，公司实现营业收入848.61 亿元，同比微降2.38%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌，导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降；实现归属于上市公司股东的净利润36.24 亿元，同比增长60.95%，公司盈利能力大幅提升。

饲料行业竞争加剧，公司竞争优势凸显。分品种看，水产养殖（特别是大宗淡水养殖品种）经过较长时间亏损周期，产能有不同程度去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足；虾蟹养殖上半年利润中枢下移，如南美白对虾受近几年全球扩产影响，价格下滑，同样养殖需求下降，市场萎缩；生猪养殖方面，2024 年受到能繁母猪存栏量下降的影响，导致猪料有效的商品料市场空间下降，饲料企业为保住市场份额竞争激烈；禽养殖整体也偏弱，其中蛋禽扩产节奏较快，存栏持续增加，但肉禽总体需求不足价格偏弱，在行业竞争加剧的背景下，公司三季度盈利水平显著改善，竞争优势进一步突出。

海外业务蓬勃发展，出海打开公司发展成长曲线。2023 年全年，公司海外地区实现销量171 万吨，同比增长24%；2024 年上半年，公司海外地区实现销量超100 万吨，同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下，该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场，同样具有强大的竞争力。

盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高，我们调整2024-2026 公司营收为1241.78/1435.08/1588.56 亿元，归母净利润为43.52/48.19/52.52 亿元，对应PE 分别17/15/14 倍。公司多年　　来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。