恒邦股份(002237)：套期保值收益支撑公司Q3业绩稳定

恒邦股份发布三季报：Q3 实现营收171.90 亿元（yoy-6.91%，qoq-14.74%），归母净利1.66 亿元（yoy+40.19%，qoq+5.82%）。2024 年Q1-Q3 实现营收581.61 亿元（yoy+14.73%），归母净利4.65 亿元（yoy+13.23%），扣非净利6.31 亿元（yoy+38.69%）。其中24Q3 扣非净利润8255.14 万元，环比-71.91%。维持“增持”评级。

    　　公司套期保值收益对冲三季度扣非盈利下滑

公司三季度整体扣非利润环比回落，从毛利率角度来看，公司24Q3 毛利率为2.10%，环比-1.04pct，我们认为主要为黄金冶炼业务盈利下降及三季度铜等有色金属价格下跌导致，此外8 月冶炼一公司发生安全事故停产或对公司业绩造成一定影响。公司三季度非经常性损益8355 万元，主要为公司套期保值收益。费用方面，公司24Q3 费用率为1.72%，qoq+0.55pct，费率维持稳定。

公司具备黄金冶炼产能98.33 吨，积极推进石坞金矿股权转让工作根据公告，公司建设拥有3 套火法冶金系统生产线，具备年产黄金98.33 吨、白银1000 吨、电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的能力，并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。矿产金方面公司积极推进金矿资源注入，根据公司公告，石坞金矿矿权和江西黄金股权的资产评估与备案工作已完成，后续将积极推动石坞金矿矿权权益调整与采矿权证办理。

金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步持续升温，特朗普胜率迅速增加，美国5y 盈亏平衡通胀预期快速提升，二次通胀担忧叠加地缘局势升温，金价再次创历史新高。

伴随美国大选临近叠加11 月初美国经济数据密集出炉，金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分，但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强，叠加逆全球化的加速，我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值。

    　　维持增持评级

我们预测2024-2026 年归母净利润为6.06 亿元、10.87 亿元、13.84 亿元，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.53、0.95、1.21 元（前值2024-2026 年0.62、0.91、1.15 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为16.5 倍，考虑公司以冶炼金为主，我们给予公司25 年12.6 倍PE，对应目标价11.97 元（前值11.78 元）。