海大集团(002311)：饲料海外销售维持高增 养殖盈利预期改善

事件：公司公布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营收848.61 亿元，yoy-2.38%，归母净利润36.24 亿元，yoy60.95%；其中第三季度实现营收325.65 亿元，yoy-4.75%，归母净利润14.99 亿元，yoy30.17%。

饲料业务竞争优势明显，海外销售增长迅速。2024 年前三季度饲料总产量22787 万吨，同比下降4.3%；1-9 月全国配合饲料均价3.46 元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调影响，销售收入微降，但整体下降幅度明显小于行业均值，体现了公司饲料业务的竞争优势，公司市占率进一步提升。目前大宗原材料维持下行趋势，预计饲料板块毛利率稳步提升。

公司海外饲料业务拓展顺利，上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100 万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，Q3 海外销售延续高增趋势。公司海外饲料产能紧张，未来将以多种方式扩大产能布局。公司有望在海外市场复制国内优势打法，海外业务持续拓展有望为公司贡献新的增长空间。

猪价上行养殖盈利预期改善。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司养殖成本持续下行，叠加Q3 猪价上行（Q3 全国生猪平均出场价19.68 元/公斤），公司生猪养殖业务在上半年已扭亏为盈，预计生猪养殖盈利在三季度持续兑现。水产养殖方面，Q3 生鱼及对虾价格回升，预计水产养殖盈利改善。

    　　我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。

养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。

公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为42.36、51.76 和60.66 亿元，EPS 为2.55、3.11 和3.65元，PE 为18、15 和13 倍，维持“强烈推荐”评级。