麦格米特(002851)：参与英伟达GB200系统开发 AI服务器电源有望放量

　　事项：

公司公告：10 月17 日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP 全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6 个5,500W 电源模块，在1U 服务器电源架中提供总计33kW 的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40 余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200 系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。

国信电新观点：考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025 年盈利预测至5.7/8.9 亿元（原为7.3/9.0 亿元）；考虑到AI 服务器电源有望放量，我们上调2026 年盈利预测至11.6 亿元（原为11.0 亿元），2024-2026 年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE 36/23/18x。公司传统主业增长稳健，AI 服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。

    　　评论：

    　　上半年业绩回顾

2024 年上半年，公司实现营业收入40.1 亿元，同比+22.0%；归母净利润3.2 亿元，同比-19.3%，主要是因为公司公允价值变动净收益同比减少94%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+18.6%。公司上半年综合毛利率25.8%，同比+0.8pcts.；销售净利率8.0%，同比-3.9pcts.。

分业务来看，2024 年上半年智能家电产品/电源产品/新能源汽车及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接业务分别实现营业收入20.1/11.0/2.0/3.0/1.9/1.8 亿元，同比+44%/+13%/-36%/+7%/+14%/+30%，占整体营收的比例分别为50%/27%/5%/8%/5%/5% ； 分业务毛利率分别为26.2%/25.0%/24.2%/30.3%/35.0%/7.2%，同比+0.5/+1.0/+1.9/-1.5/+5.9/-2.9pcts.。

公司参与英伟达GB200 服务器开发

10 月17 日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP 全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6 个5,500W 电源模块，在1U 服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40 余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200 系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。

据估算，英伟达GB200 NVL72 机柜需6 个33kW 电源模组，单台机柜电源功率约198kW，电源单价约4 元/W，单台NVL72 电源价值量约80 万元。预计2025 年GB200 出货量超3 万台（包括NVL72 和NVL36），电源市场空间有望达到201 亿元。若公司市占率达到4%/8%/16%，有望在2025 年带来8.0/16.1/32.2 亿元增量收入。

考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025 年盈利预测至5.7/8.9 亿元（原为7.3/9.0 亿元）；考虑到AI 服务器电源有望放量，我们上调2026 年盈利预测至11.6 亿元（原为11.0 亿元），2024-2026 年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。

    　　投资建议

我们预测公司2024-2026 年营业收入为83.0/106.1/133.4 亿元，同比+22.8%/+27.9%/+25.8%；归母净利润为5.7/8.9/11.6 亿元，同比-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应EPS1.13/1.77/2.30 元，动态PE36/23/18x。

公司传统主业稳健增长，AI 服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　GB200 服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，贸易政策风险，经济周期下行风险。