天奥电子(002935)：行业地位稳固 静待需求放量

天奥电子发布三季报：Q3 实现营收1.98 亿元（yoy-12.03%，qoq-26.95%），归母净利48.39 万元（yoy-91.27%，qoq-98.03%）。2024 年Q1-Q3 实现营收5.77 亿元（yoy-10.20%），归母净利1594.15 万元（yoy-32.02%），扣非净利1471.26 万元（yoy-31.93%）。公司产品交付进度延迟，前三季度计提的信用减值增加等因素导致公司业绩下滑，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

三季度是公司业务淡季，对全年业绩影响有限

从公司历史数据看，21-23 年三季度归母净利润分别占全年归母净利润的10.48%/8.33%/6.36%，三季度利润对全年归母净利润的影响较小，而近三年公司第四季度归母净利润占全年归母净利润比重超过60%，因此应当重点关注公司四季度的生产经营情况。

    　　毛利率相对稳定，费用率小幅提升

公司单三季度毛利率水平为26.01%，较去年同期提升1.03pct，前三季度毛利率26.49%，较去年同期减少0.11pct，产品盈利能力基本保持稳定。公司前三季度费用率为21.07%，较去年同期提升0.46pct；销售费用、管理费用和研发费用均有所下降， 占销售收入的比重分别为6.77%/9.62%/5.20%，较去年同期变化分别为+0.65pct/-0.12pct/-0.26pct。

    　　此外由于公司回款较弱，计提信用减值损失2060 万元，去年同期为1354万元。

军用时频领域核心地位不改，静待行业需求放量目前公司仍是军用高端时频产品的核心配套商，其中高端频率和同步产品是机载各分系统稳定运行并发挥更好功效的基础；在弹载领域配套受弹载数据链发展拉动，需要配备数据链的导弹均对公司时统产品有潜在需求；星载产品受卫星互联网建设拉动，公司在星载原子钟和高稳晶振方面技术水平领先且具有成熟配套经验，竞争力较强。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为0.89 亿元、1.36 亿元和1.80 亿元（前值1.02 亿元、1.44 亿元和1.92 亿元），下调原因为行业需求较弱，且公司信用减值计提增加，对应EPS 为0.21、0.32、0.42 元。可比公司25 年iFind一致预期为62 倍，给出公司25 年62 倍PE 估值，对应目标价为19.82 元（前值为17 元）。

    　　风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。