国电电力(600795)：电量保持增长 现金流持续好转

本报告导读：

    公司3Q24 业绩略低于预期，现金流持续好转，新能源装机有望继续增长。

    投资要点：

维持“增持”评级：综合考虑公司3Q24业绩及市场煤价情况，下调2024 EPS 至0.53 元（原值0.56 元），维持2025~2026 年EPS0.56/0.64元。参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强，维持目标价7.20 元，维持“增持”评级。

3Q24 业绩略低于此前预期。公司1~3Q24 营收1339 亿元，同比-2.8%；归母净利润91.9 亿元，同比+63.4%。公司3Q24 营收480 亿元，同比-2.7%；归母净利润24.7 亿元，同比-6.1%，略低于我们此前预期。

毛利率有所下滑，现金流持续好转。公司3Q24 毛利72.4 亿元，同比-13.7%；同期毛利率15.1%，同比-1.9 ppts。我们推测公司毛利率同比下滑或受市场煤价上涨影响：我们测算2024 年6~8 月（考虑一个月煤炭库存时滞）山西产秦皇岛Q5500 市场煤均价851 元/吨，同比+25.7 元/吨。3Q24 公司经营性净现金流152 亿元，同比+13.6%，环比+4.3%，经营性现金流持续好转。公司3Q24 上网电量1267 亿千瓦时， 同比+1.2% （ 其中火电/ 水电/ 风电/ 光伏上网电量964/228/41.6/33.7 亿千瓦时，同比-0.6%/+1.8%/+5.4%/+78.7%）；同期平均上网电价0.410 元/千瓦时，同比-0.1%。3Q24 公司财务费用15.1亿元，同比-1.7 亿元（-10.0%），环比-0.7 亿元（-4.5%）。

控股股东增持完成彰显发展信心，新能源装机有望持续增长。2023年10 月20 日~2024 年10 月18 日，控股股东已累计增持公司A 股股份0.97 亿股（增持金额4.0 亿元），占公司总股本的0.54%，达2023 年10 月《国电电力发展股份有限公司关于控股股东增持计划的公告》计划增持金额区间（3.0~4.0 亿元）上限。截至3Q24 末公司风电/光伏装机9.5/11.6 GW，同比+15.3%/+112%。1~3Q24 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金362 亿元，同比+16.8%。2024 年公司计划投产新能源装机8.6 GW，1~3Q24 新增新能源装机3.3 GW，我们预计4Q24E 新能源装机有望加速。