洽洽食品(002557)：3Q24毛利率达阶段性高点 净利润略超预期

　　3Q24 净利润略超我们的预期

1Q-3Q24 收入47.58 亿元，同比+6.2%；归母净利润6.26 亿元，同比+23.8%；扣非归母净利润5.58 亿元，同比+31.4%；其中3Q24 收入18.59 亿元，同比+3.7%；归母净利润2.89 亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比+22.2%。3Q24 净利润略超我们的预期，我们预计主要与3Q 成本回落、毛利率略超预期有关。

    　　发展趋势

3Q24 收入同比+3.7%，我们预计其中坚果品类需求更为疲软。分品类来看，我们预计3Q 瓜子收入同比仍有小幅增长，坚果品类收入同比略有缺口，我们预计坚果品类需求疲软与中秋礼盒产品需求偏弱及市场竞争有所加剧有关。另外，洽洽现代商超渠道占比较高，现代商超渠道本身仍有流量下滑的问题，对洽洽收入情况也有负向影响。

3Q24 公司毛利率改善明显带动营业利润率同比+4.4ppt，所得税率回到正常水平，3Q24 净利率同比+2.3ppt。3Q24 毛利率33.1%（同比+6.3ppt），为阶段性高点。我们预计3Q24 毛利率也包含了3Q 买赠、加量不加价等活动的影响，我们预计3Q24 毛利率同比改善与成本端同比下降有关。3Q24 销售/管理费用率分别同比-0.5/-0.4ppt，我们预计与控费提效调整有关。综合来看，3Q24 净利率约15.6%，同比+2.3ppt。

我们预计2024 年股权激励目标完成确定性较高。我们预计4Q24 由于春节错位影响收入同比增速将进一步提速，2024 年股权激励目标完成确定性较高。另外，对于新采购季的情况，10 月底由于主产区内蒙降雨量较大，我们预计对整体葵花籽供给量会有一定影响，后续需观察葵花籽原料价格走势。

    　　盈利预测与估值

我们维持24/25 年盈利预测。当前交易于16.4/14.1 倍24/25 年P/E；我们维持目标价36 元/股，对应约19/16 倍24/25 年P/E 和 15.7%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　品类竞争加剧，现代渠道流量持续下降，新产品和新渠道放量不及预期。