三星医疗(601567)：业绩符合预期 营收及订单高增、毛利率创新高

3Q24 营收同比+23.31%，扣非归母净利润同比+30.03%，符合我们预期公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 实现营收104.34 亿元，同比+25.14%，归母净利润18.16 亿元，同比+21.91%，扣非归母净利润17.48 亿元，同比+31.32%；其中3Q24 实现营收34.36 亿元，同比+23.31%，归母净利润6.66 亿元，同比+7.43%，扣非归母净利润6.70 亿元，同比+30.03%。

    　　3Q24 业绩整体符合我们的预期。

智能配用电业务收入及订单保持高增速。1-3Q24 智能配用电营业收入同比+26.54%。截至3Q24 末累计在手订单156.20 亿元，同比+35.18%，其中国内累计在手订单93.74 亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46 亿元，同比+35.30%。

3Q24 毛利率创新高；公允价值变动阶段性影响利润率。3Q24 毛利率为39.48%，同比+0.89ppt、环比+2.27ppt，得益于智能配用电板块持续技术创新和内部降本增效、医疗板块康复占比提升。3Q24 期间费用率同比-0.24ppt 至18.28%；净利率19.37%，同比-2.84ppt，主要系公允价值变动损益同比减少1.16 亿元，影响利润率3.38ppt，我们认为随着公司投资项目陆续退出，该指标波动有望减小；扣非净利率19.50%，同比+1.02ppt。

发展趋势

海外：配电业务快速突破；电表业务向系统总包模式转型。截至3Q24末，公司海外配电累计在手订单9.62 亿元，同比增长272.51%，业务实现快速突破，渠道方面多点开花，沙特、希腊、墨西哥等市场均获得批量订单，我们认为凸显公司渠道协同和产品竞争力。今年以来公司电表总包项目收获颇丰，2 月在巴西中标3.1 亿元，9 月在尼日利亚中标4.93亿元、10 月在巴西中标1.37 亿元。我们看好总包模式的高竞争壁垒、更大订单体量、强盈利能力和客户粘性，成为公司海外电表业务的新增长点。我们测算截至3Q24 末公司海外用电累计在手订单52.84 亿元，同比+24.25%。

国内：电表招标稳健增长。我们估算国网计量项目2024 全年（共三批次）招标总金额254 亿元，同比+9%。考虑到电表新标准切换，以及配网智能化与电网数字化发展，我们看好明后年国网电表招标持续提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润预测23.43/28.49 亿元不变。当前股价对应24/25 年20/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.2 元目标价，目标价对应24/25 年23/19 倍市盈率，相较当前股价仍有15%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期；原材料涨价超预期；医疗反腐对旗下医院影响超预期。