海容冷链(603187)：发力冷藏及海外业务 营收止跌回升

收入止跌回升，利润降幅收窄。公司2024 年前三季度实现营收21.1 亿/-15.6%，归母净利润2.7 亿/-23.6%，扣非归母净利润2.4 亿/-31.0%。其中Q3 收入5.2 亿/+7.0%，归母净利润0.72 亿/-16.6%，扣非归母净利润0.68亿/-19.8%。Q3 是公司的淡季，但收入增速出现明显回暖，预计公司在冷藏等占比较低品类的发力逐步取得效果；公司利润依然有所承压，但降幅环比明显收窄。

收入增速回暖，冷藏持续发力。1）H1 公司冷冻业务内销受下游需求下降、外销受印尼进口配额限制的不利影响，收入出现下降。预计Q3 降幅明显收窄：内销方面，根据产业在线的预测，预计Q3 轻商制冷设备销量同比增长1.2%，预计海容冷冻内销Q3 同样有望回暖；外销方面，印尼进口配额限制已取消，预计外销处于逐步恢复中。2）H1 公司冷藏业务在客户稳步放量下，增长较快。预计Q3 冷藏业务延续较快增长趋势，内外销均有较好增长。3）公司商超展示柜和智能售货柜预计在与下游客户合作稳步推进的基础上，延续相对稳健的增长。

毛利率受结构影响，盈利能力有所承压。公司Q3 毛利率同比-6.2pct 至29.6%，预计主要受冷藏业务占比提升等结构性因素影响。公司Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费率同比+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pct 至11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升，但管理费用率等有所优化。公司Q3 归母净利率同比-3.9pct 至13.7%。

开拓海外市场，强化冷藏等占比较低品类。公司加大海外发展力度，计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50 万台，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类，预计将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。在冷藏等占比较低的品类上，公司加快推新节奏，推动客户需求放量，有望持续带动新增量。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到国内冷冻柜下游需求承压及海外受到印尼配额的扰动，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.3/3.7/4.1 亿（ 前值为5.0/5.8/6.6 亿） ， 增速为-19%/+12%/+10%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。