沪农商行(601825)：业绩小幅改善的高分红股

　　投资要点

    　　三季报营收利润增速小幅改善，不良环比稳定。

    　　数据概览

沪农商行24Q1-3 归母净利润同比增长0.8%，增速较24H1 上升0.2pc；营收同比增长0.3%，增速较24H1 上升0.1pc。沪农商行24Q3 末不良率为0.97%，环比持平；拨备覆盖率为365%，环比下降7pc。沪农商行2024 年中期分红率为33.07%，较2023 年上升3pc。

    　　业绩小幅改善

沪农商行24Q1-3 归母净利润同比增长0.8%，增速较24H1 上升0.2pc；营收同比增长0.3%，增速较24H1 上升0.1pc。沪农业绩小幅改善主要得益于其他非息增速提升，以及中收负增幅度收敛。24Q1-3 沪农商行中收、其他非息收入同比增速分别为-16%、+33%，增速较24H1 分别+1pc、+3pc。

    　　展望全年，预计沪农商行营收、利润增速小幅度改善趋势有望延续，主要考虑去年息差基数走低，息差拖累有望改善。

    　　息差环比收窄

测算沪农商行24Q3 单季息差（期初期末口径）环比下降4bp 至1.43%，判断主要受资产端收益率下降影响。①测算24Q3 资产收益率环比下降4bp 至3.20%，判断主要受贷款利率下行影响；②测算24Q3 负债成本率环比上升7bp至1.99%，判断主要受成本较高的个人存款占比上升影响，24Q3 个人存款环比增长2.4%，增速较总存款快0.9pc。（单季期初期末口径可能对平均计息负债金额测算偏小，导致负债成本率环比波动偏大，实际负债成本率可能环比基本稳定）。展望未来，息差仍有下行压力，主要考虑资产收益率下行速度快于负债端成本改善。

    　　不良保持稳定

①不良环比稳定，24Q3 末沪农商行不良率为0.97%，环比持平；风险前瞻指标波动，24Q3 末沪农商行关注率环比+13bp 至1.36%，判断主要受小微零售资产质量压力上升影响。②拨备环比下降，24Q3末沪农商行拨备覆盖率环比下降7pc至365%，风险抵补能力仍然较强。

    　　夯实业务基础

①零售端加强渠道和客群经营，24Q3 沪农商行个人客户（不含信用卡客户）、AUM 分别同比增长8%、7%，零售贷款投放边际改善，前三季度累计房产按揭类贷款投放量同比提升超40%。②对公端加强重点领域投放和综合经营，24Q3沪农商行对公客户融资总量较年初增长8%，其中科技型企业贷款较年初增长19%，科技型企业贷款客户数较年初增长25%。

    　　盈利预测与估值

沪农商行整体经营稳健，不良基本稳定，分红高股息优势突出，看好长期价值。

2024 年中期分红率达到33%，分红率达到上市行靠前水平，假设2024 年分红率维持在中期分红水平，测算2024 年股息率为5.3%。预计沪农商行2024-2026 年归母净利润同比增长1.3%/1.6%/2.0%，对应BPS 12.35/13.46/14.36 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.64/0.59/0.55 倍。目标价为9.88 元/股，对应24 年PB0.80 倍，现价空间25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。