天坛生物(600161)：Q3业绩短期承压 长期业绩增长确定性强

事件：2024.10.25公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度营业总收入为40.73亿元，同比增长1%；归属于上市公司股东的净利润为10.52亿元同比增长19%，归母净利率26%；扣非归母净利润10.44亿元同比增长19%。

Q3业绩短期承压，净利率环比提高。24Q3公司营收12.32亿元，同比下降 7%；归母净利润3.26亿元，同比增长2%，归母净利率26%，环比提升1pct；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长0.04%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。

经营活动现金流净额下降，受高基数及采浆量增加等因素影响。24Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额同比减少44.52%，Q3经营活动产生的现金流量净额同比减少91.39%，由于公司202303应收票据到期收款金额较大，同时 2024Q3采浆量增加等原因增加资金占用以及销售收入减少。

年初以来净利率表现较好，受益于新品上市增厚业绩：后续研发管线丰富，吨浆利润有望持续改善。2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都容生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024年为公司带来新的业绩增量。参考海外发达国家的第四代静丙占比较高，我们预计该产品市场潜力较大。在研产品来着，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋百处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VII处于I期临床试验阶段。

公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先 2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，采浆量2415吨，同比增长19%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年半年度，在营单采血浆站数量达80家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。

公司公布2024年经营目标，彰显发展信心。2024年财务预算报告显示，天坛生物2024年经营目标预计收入61.26亿元，同比增速18%，净利润17.91 亿元，同比增速19%。按照天坛生物持股成都容生74%股份计算，预计2024 年天坛生物归母净利润约13.3亿元。

投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年公司拥有单采浆站数量102家，预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年 PE为34/29/25倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。