国泰集团(603977)：三季度业绩小幅下滑 含能材料投产速度加快

事件：公司发布2024 年第三季度报告，前三季度公司实现营收17.04 亿元，同比下降5.92%；实现归母净利润2.19 亿元，同比下降3.16%。其中Q3 实现营收5.77 亿元，同比下降13.23%；实现归母净利润0.82 亿元，同比下降15.88%。

江西省唯一民爆生产企业，受益于赣粤运河工程项目推进：浙赣粤运河由赣粤运河、浙赣运河组成，江西境内长度约占60%。2024 年10 月9 日，江西公共资源交易网发布《江西省交通运输厅赣粤运河工程预可行性研究采购项目》的中标结果，积极推进项目开工建设。公司是江西唯一民爆生产企业，现有工业炸药产能17.4 万吨，区位和产能优势显著，将深度受益于浙赣粤大运河工程项目推进。

军工新材料业务实现多项重大突破：2024 年上半年，军工新材料业务新签合同额近1 亿元，子公司新余国泰小型固体火箭推进器新增订单约2000 发；澳科新材提前完成AK06 全年生产和AK17、AK18 产品的订单任务；拓泓新材1H2024 营业收入同比增长35%。

含能材料产线建设进展显著，投产速度加快：公司于2024 年10 月9 日发布《关于全资子公司江西九江国泰新材料有限公司建设含能新材料生产线项目进展情况的自愿性信息披露公告》，其含能材料项目两条生产线同步建设，分批投产。001 线预计2025 年6 月投产，年产能2500 吨；003 线预计2026年中期投产，年产能500 吨-1800 吨（多品种柔性）。

投资建议：公司是江西省内唯一民爆生产企业，受益于赣粤运河开工与含能材料产线建设。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为27.49/34.68/44.19 亿元，归母净利润分别为3.25/4.00/5.40 亿元，对应PE 分别为23.90/19.41/14.37 倍，维持“增持”评级。