平高电气(600312)：业绩快速增长 主网、配网与发电共同提供成长持续性

前三季度净利润同比+55%，出货结构优化大幅提高毛利率。前三季度公司实现营收78.85 亿元，同比+5.88%；归母净利润8.57 亿元，同比+55.13%；扣非净利润8.48 亿元，同比+54.91%。前三季度毛利率24.27%，同比+4.29pct；净利率11.69%，同比+3.33pct；公司毛利率大幅提升主要系1000/750kV 高电压等级GIS 出货占比提升引起。

三季度业绩环比大幅提升，毛利率环比提升。三季度公司实现营收28.43 亿，同比+8.42%，环比-5.18%；归母净利润3.23 亿，同比+47.72%，环比+6.49%；扣非净利润3.16 亿元，同比+46.45%，环比+3.85%。三季度公司销售毛利率25.58%，同比+4.17pct，环比+3.21pct；净利率12.19%，同比+3.06pct，环比+1.62pct。

主网需求持续性无虞，“十五五”特高压交流需求有望提升。2024 年4 月，国家电网公司陆续启动“4 交9 直”特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标，特高压建设迎来增量需求。我们预计，随着新能源和水电的持续建设，“十五五”期间特高压直流需求有望保持高景气。特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化，随着馈入直流数量的持续增长，我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。

公司配网业务成长可期，电源侧GIS 需求空间较大。2023 年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。公司配网市场地位领先，在国网开关柜领域名列前茅。电源侧是GIS 应用的重要市场，我们预计未来抽蓄、水电、核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。

    　　风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到公司订单情况、网外业务开拓进展和行业招标需求，上调盈利预测。

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.94/15.39/18.38 亿元（原预测值为11.90/14.34/17.28 亿元），当前股价对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“优于大市”评级。