新集能源(601918)：业绩符合预期 得益于电量同比+21%

2024 年1-9 月公司累计实现营收91.89 亿元，同比-5.19%；归母净利润18.24亿元，同比-5.01%。对应3Q24 公司实现营收32.04 亿元，同比-6.63%；归母净利润6.49 亿元，同比+5.86%，归母净利润符合我们预期的5.51-7.05亿元，较预期中值6.28 亿元略高0.21 亿元。3Q24 归母净利润同比增长主要系安徽区域用电量同比增速较高以及公司板集二期两台66 万千瓦机组分别于2024 年8 月31 日和9 月30 日投运，促使公司3Q24 上网电量同比+20.53%。3Q24 公司上网电价同比下降1.4 分主要系新机组试运行期间容量电价获取比例较低，该影响在Q4 有望消除。维持“增持”评级。

3Q24 商品煤销量同比降幅收窄，销售价格环比2Q24 增长4 元/吨3Q24，公司商品煤产量为452.36 万吨，同比-10.48%，环比-3.05%，但商品煤销量环比+2.24%至468.24 万吨，主要系出售了库存煤。公司3Q24 内销煤比例为39%，同比增长11pp，环比提升18pp，主要系公司3Q24 发电量同比+20.77%，使得公司内部电厂煤炭需求量提升。我们测算3Q24 公司商品煤不含税售价同比+2 元/吨至558 元/吨（环比+4 元/吨），但外销商品煤不含税售价同比-3 元/吨至552 元/吨（环比-2 元/吨），对应内销商品煤价格有所提升。3Q24，公司煤炭销售毛利率为38.2%，同比略下降0.2pp，环比下降1.9pp，我们认为可能系煤炭生产成本略有增长。

新机组试运行期间容量电价获取率较低，导致度电利润总额略有下降1-9M24 公司累计上网电量同比+16.18%至81.16 亿千瓦时，其中3Q24 同比+20.53%至37.63 亿千瓦时，单三季度同比增速显著偏高主要系板集二期两台机组陆续投产。但由于新机组试运行过程中启停较为频繁，容量电价获取率低，公司3Q24 综合上网电价（不含税）同比下降0.014 元/千瓦时至0.399 元/千瓦时。我们测算公司3Q24 度电利润总额为7.1 分，较1H24 的7.8 分略低，主要受上网电价下降影响。但目前板集二期两台机组已正式投运，我们认为正常运行状态下，容量电价获取率将回归正常水平，4Q24 公司综合上网电价有望修复。

    　　目标价9.01 元，维持“增持”评级

综合当前煤价下行趋势， 调整未来煤价和电价预期， 从而下调公司2024-2026 年归母净利润预测至21.1/21.8/26.5 亿元（前值：21.5/24.5/26.6亿元），对应EPS 为0.81/0.84/1.02 元。可比公司2025 年PE Wind 一致预期均值为11.6x。考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予10.7x 2025E目标PE，目标价9.01 元（前值：9.55 元），维持“增持”评级。