圣泉集团(605589)：Q3业绩符合预期 期待新项目达产达效

　　投资要点：

公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收71.52 亿元（YoY+7%），归母净利润5.81 亿元（YoY+21%），扣非归母净利润5.47 亿元（YoY+24%）。其中，24Q3 单季度实现营收25.26 亿元（YoY+9%，QoQ+1%），归母净利润2.49 亿元（YoY+48%，QoQ+29%），扣非归母净利润2.29 亿元（YoY+43%，QoQ+19%），业绩符合预期。

24Q3 单季度公司毛利率23.14%，同、环比分别变动+0.52pct、-0.26pct，净利率10.12%，同、环比分别变动+2.75pct、+2.18pct。费用方面，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率合计12.86%，同、环比分别变动-0.60pct、+0.21pct，其中24Q3 管理费用0.78 亿元，环比减少0.40 亿元，研发费用1.41 亿元，环比增长0.24 亿元。

24Q3 酚醛树脂、电子化学品销量同环比下滑，铸造用树脂同比以量补价。根据公司经营数据披露，24 年前三季度公司主营产品，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量37.77、13.09、4.96 万吨，同比变动+4%、+13%、-2%；产品均价0.73、0.86、1.78万元/吨，同比变动+4%、-14%、+4%。成本端，24 年前三季度苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动+4%、-14%、+3%、+7%、-6%。24Q3 公司主营产品酚醛树脂实现销量12.12 万吨（YoY-10%，QoQ-14%），实现营收8.96 亿元（YoY-0%，QoQ-13%），产品单价0.74 万元/吨（YoY+10%，QoQ+1%）；铸造用树脂实现销量4.69 万吨（YoY+21%，QoQ-3%），实现营收4.02 亿元（YoY+7%，QoQ-4%），产品单价0.86 万元/吨（YoY-12%，QoQ-0%）；电子化学品实现销量1.62万吨（YoY-23%，QoQ-10%），实现营收2.86 亿元（YoY-13%，QoQ-12%），产品单价1.76 万元/吨（YoY+13%，QoQ-2%）。

生物质化工将逐步达产达效，电子树脂PPO 后续放量值得期待。根据公司公告披露，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”于2023 年正式投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，24 年以来通过调试已逐步迈入常态化生产阶段，预计后续有望逐步实现盈利。其中，新产品多孔碳方面，目前已实现批量化供应，年产1000 吨项目预计24 年年底陆续达产。公司立足自主研发，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF 光刻胶配套用PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产，启动1000 吨/年马来酰亚胺树脂项和2000 吨/ 年碳氢树脂项目。目前M6/M7/M8 级别5G 特种电子树脂（ 聚苯醚PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证，PPO 扩产计划有序推进，新产线目前已经实现稳定出货。

投资分析意见：维持2024-2026 年归母净利润预测为8.88、12.25、14.71 亿元，当前市值对应PE 分别为21、15、13X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌，下游铸件行业增速放缓，生物质项目达产不及预期，钠离子电池产业化进度不及预期，AI 服务器市场增速不及预期。