伟星新材(002372)2026年半年报点评：基本面承压 经营保持韧性

事件：8 月6 日，公司公告2026 年中报。2026 年上半年公司收入19.0 亿元，yoy-8.7%；归母净利润3.9 亿元，yoy+43.9%，扣非归母净利润2.2 亿元，yoy-19.7%，单Q2 收入10.8 亿元，yoy-8.3%，归母净利润2.7 亿元，yoy+72.0%，扣非归母净利润1.3 亿元，yoy-16.8%，非经常性损益主要系确认对东鹏合立的投资收益 1.2 亿元，以及收购北京松田程公司股权产生的利得 0.3 亿元等。

    　　行业需求疲软叠加原材料成本高位，管道及同心圆业务展现盈利韧性。1）管道：

上半年PPR/PE/PVC 分别实现收入8.9 亿元/3.5 亿元/2.8 亿元，同比分别-5.0%/-15.9%/-4.5%。其中，PPR 以零售渠道为主，毛利率维持56.1%高位，yoy-1.4pct，经营韧性十足；PE 收入下滑幅度最大，但毛利率提升3.0pct 至29.9%，反映公司工程业务转型提质效果显现；PVC 收入小幅下滑，毛利率微增0.5pct 至24.1%，整体表现平稳。2）其他产品：防水、净水等同心圆产品收入3.7 亿元，yoy-12.7%，毛利率31.9%，yoy+2.6pct，公司推进"伟星水生态"系统落地，加快业务模式升级，实现利润率改善。

收入下滑致使费用率提升，拖累扣非净利率表现。2026 年上半年公司整体毛利率41.7%，yoy+1.2pct，其中单Q2 毛利率41.9%，yoy+1.4pct，主要系PE 业务和同心圆产品毛利率提升，费用方面，上半年期间费用率26.8%，yoy+1.8pct，单Q2 期间费用率26.2%，yoy+1.6pct，上升主因收入下降导致摊薄效应减弱，同时银行利率下行、定期存款减少导致利息收入减少。受费用端拖累，公司上半年净利率20.6%，yoy+7.5pct，扣非归母净利率11.4%，yoy-1.5pct，单Q2 净利率24.9%，yoy+11.7pct，扣非归母净利率11.8%，yoy-1.2pct，净利率大幅提升主要由非经常性损益驱动。

资产质量与财务结构稳健，账面流动性充裕。截至2026Q2 末，公司应收项合计4.7 亿元，yoy-9.2%，货币资金+交易性金融资产合计20.6 亿元，带息债务仅0.2亿元，净现金合计20.5 亿元。现金流方面，公司2026 上半年经营性现金流净额4.1 亿元，yoy-29.9%，收现比114.9%，yoy-4.6pct，付现比86.2%，yoy+6.2pct，经营性现金流承压主要系销售规模下降所致。

投资建议：基本面承压，公司战略转型前景可期，维持“推荐”评级。行业需求仍疲软，市场竞争激烈，公司零售业务展现较强的经营韧性，防水、净水等同心圆业务也持续拓宽成长空间，考虑到上半年非经常性损益影响，我们调整公司预测，预计2026-2028 年收入分别yoy-3.9%/+7.1%/+7.5%至51.7/55.4/59.5 亿元；归母净利润分别yoy+3.4%/0.2%/8.4%至7.7/7.7/8.3 亿元，当前股价对应PE 分别为18x/18x/16x，维持“推荐”评级。