金徽酒(603919)：收入符合预期 业绩超预期

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营收23.28 亿，同增15.31%；归母净利润3.33 亿，同增22.17%。其中24Q3 实现营收5.74 亿，同增15.77%；归母净利润0.38亿，同增108.84%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q3 营业总收入同比增长20%，归母净利润同比增长20%，收入符合预期，利润超预期。

投资评级与估值：考虑到公司三季度业绩超预期，上调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为4.0 亿、4.43 亿、4.8 亿（24-26 年前次为3.8 亿、4.2 亿、4.53 亿），同比增长22%、11%、8%，当前股价对应的PE 分别为26x、23x、21x，维持增持评级。我们认为，公司营销转型效果初显，产品升级有望维持。未来3 年公司主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，公司省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局。

24Q3 公司白酒收入5.46 亿，同比增长13%。分产品看，24Q3 公司300 元以上白酒营收1.6 亿，同比增长42.1%；100-300 元白酒营收3.09 亿，同比增长14.9%；100 元以下白酒营收0.77 亿，同比下降24.3%。分区域看，24Q3 公司省内营收3.75 亿，同比增长4.4%，占比68.7%，省外营收1.71 亿，同比增长37.9%，占比31.3%，占比提升8.6个百分点。

24Q3 净利率6.37%，同比提升2.91pct，主要系销售费用率下降。24Q3 毛利率61.13%，同比下降1.52pct。主因市场竞争激烈，公司适当加大赠饮等促销活动，同时采购端价格小幅上涨。税率14.7%，同比基本持平。销售费用率24.08%，同比下降3.19pct，主要系公司聚焦费用投放；管理费用率13.1%，同比下降1.81pct。

24Q3 销售商品提供劳务收到的现金6.1 亿，同比增长12.73%，现金流增速基本与白酒收入增速一致。24Q3 末合同负债4.76 亿，环比下降0.07 亿，23Q3 末合同负债4.32 亿，环比下降0.1 亿。

股价表现的催化剂：甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。