长城汽车(601633)：经营稳健 24Q3单车收入同环比提升

长城汽车发布2024 年三季度报告。公司24Q1-3 实现营收1422.5 亿元，同比+19%；归母净利润104.3 亿元，同比+109%。其中24Q3 实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%；归母净利润33.5 元，同比-8%，环比-13%。

24Q3 单车收入同环比提升，创历史新高。根据公司产销快报，24Q1-3 公司销售新车85.4 万辆，同比-1%；其中24Q3 销售新车29.4 万辆，同比-15%，环比+3%。分品牌看，24Q3 哈弗销量17.2 万辆，环比+21%；魏牌销量1.3万辆，环比+22%；皮卡销量4.0 万辆，环比-17% ；欧拉销量1.5 万辆，环比-8%；坦克销量5.4 万辆，环比-20%。根据我们测算，24Q3 公司单车收入约17.3 万元，同比+2.9 万元，环比+0.2 万元，达到历史最高水平。

24Q3 销售费用率提升，净利率同环比下降。根据长城汽车2024 年三季度报告，公司24Q3 销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct。我们认为，24Q3 销售费用环比提升的原因系新车销售费用提升与海外营销费用提升。24Q3 净利率6.6%，同比-0.7pct，环比-1.3pct。

公司秉持生态出海理念，持续践行长期主义海外战略，24Q3 海外销量增长显著。24Q3 公司海外销售新车12.3 万辆，同比+40%，环比+13%。公司坚持在海外进行全产业链布局，根据长城汽车官方公众号，公司在马来西亚、印尼的CKD 项目已投产。9 月，公司与越南成安集团就CKD 合作签署合作备忘录，并与塞内加尔经销商就KD 项目签署合作谅解录，不断扩大海外产能的覆盖度。

盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024 年新车销量约145 万台，同比+18%。预计公司2024/2025/2026 年营收分别约为2239/2665/3001 亿元， 归母净利润约为136/162/191 亿元， EPS 为1.59/1.90/2.24 元。公司2024 年10 月25 日收盘市值对应2024/2025/2026年PE 为18/15/12 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年20-24 倍PE，对应合理价值区间31.54-37.85 元。维持“优于大市”评级。