中国海油(600938)：新签巴西4个海上勘探区块石油合同 继续增储上产

投资要点

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入3260.2 亿元（同比+6.3%），归母净利润1166.6 亿元（同比+19.5%），扣非归母净利润1158.7 亿元（同比+21.1%）。其中，2024Q3 实现营业收入992.5 亿元（同比-13.5%），归母净利润369.3 亿元（同比+9%），扣非归母净利润366.7 亿元（同比+9.9%）。

公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固。

原油实现销售价格同比增加：2024 年前三季度国际布伦特油价同比略有下滑：2023 年前三季度布油均价81.9 美元/桶，2024 年前三季度布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从2023 年前三季度76.8 美元/桶，提升到2024 年前三季度的79.0 美元/桶，同比+3%，与布油折价从5 美元/桶缩窄到3 美元/桶。

项目顺利投产&新项目签约，油气产量继续增长：2024 年前三季度，公司实际油气净产量542.1 百万桶油当量（同比+8.5%）。其中，石油净产量422.4百万桶（同比+8%），天然气197 亿立方米（同比+10%）。公司年初制定的2024 年油气当量产量目标为700-720 百万桶油当量，产量的同比增速为3%至6%。中国净产量上升主要得益于渤中19-6 和恩平20-4 等油气田的产量贡献，海外净产量上升主要得益于圭亚那Payara 项目投产带来的产量增长。

    此外，公司新签订巴西4 个海上勘探区块石油合同。

资本支出同比增加：2024 年前三季度，公司资本开支共计953 亿元，同比+59 亿元（+7%），主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。其中，勘探/开发/生产资本化/其他分别138/618/180/17 亿元，同比-2/+45/+8/+8亿元。公司年初制定的2024 年资本开支为1250-1350 亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。

桶油成本控制优异：2024 年前三季度，公司桶油主要成本28.14 美元/桶，同比-0.23 美元/桶（-0.8%）。其中，作业费用7.21 美元/桶，同比-0.11 美元/桶（-1.5%）；折旧、折耗及摊销13.96 美元/桶，同比+0.11 美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83 美元/桶，同比-0.09 美元/桶（-9.8%）；销售及管理费用2.06 美元/桶，同比-0.17 美元/桶（-7.6%）；除所得税以外的其他税金4.08 美元/桶，同比+0.03 美元/桶（+0.7%）。

公司注重股东回报：根据我们的预测，预计公司2024 年净利润1500 亿元，按照2024 年全年分红比例43%，合计派息645 亿元，按2024 年10 月28日收盘价，中海油A 股股息率为5.0%；中海油H 股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。

盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026 年归母净利润分别1500、1635、1729 亿元，按2024 年10 月28日收盘价对应A 股PE 分别8.7、8.0、7.5 倍，对应H 股PE 分别5.4、5.0、4.7 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期