哈尔斯(002615)：收入增长靓丽 客户多元化

公司发布三季报：24Q3 实现收入9.75 亿元（同比+26.7%），归母净利润0.96 亿元（同比-10.4%），扣非归母净利润0.94 亿元（同比-12.8%）。整体业绩符合预期，收入端预计受益于老客户新品放量以及新客户扩张、延续靓丽增长，利润端由于前期高基数叠加汇率波动、表现略承压。

公司同时发布股票增值权激励计划：拟向董秘及某核心管理人员合计授予120 万份股票增值权（占总股本0.26%，行权价为4.07 元），业绩考核目标值为：

    　　2025/2026 年收入达到31.29/34.90 亿元（26 年同比+11.5%），激发高管团队动力、分享公司增长红利。

新老客户持续放量，自主品牌延续靓丽增长。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，公司作为Yeti、Stanley 等龙头品牌核心供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti 受益于去年同期集中补库、累高基数，同比略承压，Stanley 爆款Quencher、iceflow 加速放量、延续高增；公司加大第二梯队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多，预计部分梯队客户保持翻倍增长。此外，公司海外SIGG 定位高端，线上/线下同步扩张；国内品牌加大营销力度，“千万级”高铁广告8 月强势登陆全国各大核心交通枢纽，预计自主品牌延续稳增。

盈利短暂承压，费用表现平稳。2024Q3 公司毛利率为 30.3%（（ 同比-4.9pct，环比-1.1pct），归母净利率为 9.9%（（ 同比-4.1pct，环比-2.0pct）。承压主要系去年同期高基数，且海外基地仍处爬坡期&海外成本较高。费用方面，Q3 期间费用率为18.1% （ 同比+1.0pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为8.1%/4.0%/5.6%/0.4%（同比+0.1/+0.7/+0.4/-0.2pct）。

现金流表现靓丽，营运能力稳定。2024Q3 净经营现金流为1.05 亿元（同比+1.23亿元）。营运能力方面，截至2024Q3 应收、应付、存货周转天数分别为34.81/96.06/95.64 天（同比+3.01/+0.84/-3.73 天）。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.1、3.7、4.5 亿元，对应PE 估值分别为12.5X、10.3X、8.6X，维持“买入”评级。