中国巨石(600176)：业绩表现向好 坚持产品结构升级修复盈利

事件：中国巨石发布2024 三季报。公司前三季度实现营收116.32 亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润15.33 亿元，同比下滑42.66%，其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常性损益金额为3.77 亿元，去年同期为10.5 亿元，扣非归母净利润11.56 亿元，同比下滑28.81%。单季度来看，Q3 公司收入38.93 亿元，同比增长8.27%，归母净利润5.72 亿元，同比下滑6.38%，扣非后归母净利润5.28 亿元，同比增长49.18%。

Q3 业绩表现逐步企稳。单三季度公司营收及扣非净利润同比均回到正增长，主要系粗纱销量增长及电子布价格提涨所致。环比来看，Q3 公司收入下降10.64%，推测主要系销量环比有缩（（Q2 玻纤行业复价刺激中下游积极提货，出货量基数较高）；价格方面推测环比继续上涨，主要系公司5-6 月陆续发布针对风电纱及短切纱产品的涨价函，或在Q3 有所体现。展望Q4，作为玻纤传统旺季，预计粗纱销量环比或继续增长；且基于供给稳定、需求回暖的判断，电子布价格或存提涨预期，公司整体业绩环比有望继续改善。

利润率稳步提升，现金流表现转好。2024 年Q1-Q3 中国巨石综合毛利率分别为20.13%、22.57%、28.18%，单三季度毛利率同环比分别增加1.04pct 和5.61pct，推测主要系产品价格持续企稳带来的公司盈利改善。

费用率方面，单三季度公司期间费用率为10.94%，同比减少1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.18pct、0.35pct、0.19pct、0.57pct。对应本期公司销售净利率15.38%，同比减少2.33pct，环比增加1.08pct。现金流方面，单Q3 公司经营性现金流量净额8.45 亿元，同环比均有大幅改善；净利润现金含量1.41，较去年同期的0.19 提升显著；本期销售收现比90.24%，同比增加17.05pct。

盈利预测与投资建议：中国巨石是全球玻纤龙头企业，同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力，优势全面。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20 亿、28 亿、35 亿，对应PE 分别为22 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。