昊华能源(601101)：产量同比增长 持续增长可期

事件：公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比+11.82%；归母净利润11.19 亿元，同比+10.74%；扣非后归母净利润11.03 亿元，同比+13.55%。分季度看，三季度公司实现营业收入21.09 亿元，同比+7%，环比-9.2%；归母净利润2.6 亿元，同比-14%，环比-36.1%；扣非归母净利润2.32 亿元，同比-25.4%，环比-44.9%。

煤炭业务：红二矿产能释放，产销同比增长。1）2024 前三季度，受益于红墩子煤业红二矿进入联合试运转，煤炭产销有所增加。公司实现商品煤产量/销量1404.54/1405.74 万吨，同比+9.98%/10.04%；公司吨煤售价431.8 元/吨，同比下降2.72%；吨煤成本203.9 元/吨，同比+4.68%。2）分季度看，2024 年第三季度公司实现商品煤产量/销量454.37/455.56 万吨，同比+6.6%/+6.2%，环比-2.5%/-1.4%。24Q3 吨煤售价422.3 元/吨，同比-3.15%，环比-2.33%；吨煤成本221.4元/吨，同比+14.36%，环比+10.61%。

非煤业务：前三季度化工毛利减亏，铁路运量同环比提升。1）甲醇业务：2024 年前三季度，公司实现甲醇产销量33.25/30.64 万吨，同比+51.57%/22.59%；甲醇售价为1844.1 元/吨，同比-0.17%；甲醇成本为1964.6 元/吨，同比-12.78%。2024年前三季度，甲醇毛利为-3690.19 万元，较同期大幅减亏5142 万元，同比增加58.22%。分季度看，24Q3 公司甲醇产销量8.22/5.72 万吨，环比-34.7%/-53%；甲醇售价1856.5 元/吨，环比-3.33%；甲醇成本2247.67 元/吨，环比+25%。2）铁路业务：2024 前三季度，公司铁路专用线运量491.24 万吨，同比增长16.84%；运价为23.35 元/吨，同比+2.09%；成本为7.22 元/吨，同比-15.24%。分季度看，24Q3 公司铁路专用线运量163.55 万吨，同比+16.84%，环比+7.53%；运价为22.61 元/吨，同比+1.45%，环比-0.73%；铁路成本为7.61 元/吨，同比-31.9%，环比+8.1%。

分红提升价值，产能增长可期。2023 年公司分红比例提升至48.46%，按2024 年前三季度年化利润，对应10/28 日股息率5.4%。截至2023 年底，红一矿（240万吨/年）已正式投产，红二煤矿（240 万吨/年）进入联合试运转，公司在产煤矿核定产能总计1930 万吨。根据公告，到“十四五”末公司规划目标实现煤炭产能3000 万吨，较目前仍有55%的产能增量，未来成长可期。

盈利预测：根据公司2024 年三季度报告，我们预计2024-2026 年公司合计收入分别为91/98/106 亿元，归母净利润分别为14/16/18 亿元，PE 分别为9.55/8.41/ 7.66 倍，维持“买入”评级。