世运电路(603920)：Q3业绩稳健 自动驾驶+DOJO带动业绩弹性

　　报告要点

10 月28 日，公司发布2024Q1-Q3 业绩公告，24Q1-Q3 营收实现36.75亿元（YoY+9.75%），归母净利4.83 亿元（YoY+28.97%），毛利率和净利率分别为23.55%和12.54%。三季度方面，公司营收实现12.80 亿元（YoY+6.82%，QoQ-1.73%），归母净利实现1.80 亿元（YoY+0.95%，QoQ-7.20%），毛利率和净利率分别为25.03%和13.53%。

车载PCB：公司在汽车领域深耕多年，具有深厚的技术积累，已成为特斯拉的PCB 核心供应商。24Q3 特斯拉汽车销量环比提升，接近历史高位，库存得到有效消化，叠加我们预计Q3 销量提升将对Q4 销量起到很好的提振作用，拉货动能增强，进一步提升对车用PCB 的需求，预计公司Q4业绩将有较大幅度提升。同时，特斯拉持续推进无人驾驶Robotaxi 进展，有望于25Q1 在中国和欧洲率先推出先进的FSD 自动驾驶服务，特斯拉预计明年将利用其现有车辆实现自动驾驶，将有望带动特斯拉汽车销量提升，提振公司汽车PCB 用量需求，叠加特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局，公司将有望切入其他新能源车厂产业链，预计公司25 年业绩将有较好表现。

服务器PCB：算力是自动驾驶的核心，特斯拉持续推进其算力中心进度。公司作为特斯拉的核心供应商，也为其供应算力用PCB，前期特斯拉的Dojo 芯片受台积电InFO 良率影响产出偏慢，目前台积电工艺良率有提升迹象，Dojo 芯片产出加速，特斯拉将可能加大Dojo 芯片在其算力中心的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，其算力中心预计于24Q4 总规模算力达到100 EFLOPS，公司作为特斯拉Dojo 用PCB 的主要供应商，将有望随特斯拉算力提升带动业绩成长。

我们预测公司24-25 年归属母公司净利润为6.72/8.74 亿元，在中性/上行的情况下，给予公司24/27x 估值，分别对应目标价32/36 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

上行风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放下行风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险