老板电器(002508)：短期经营承压 关注以旧换新成效

公司公布三季度业绩：收入26.66 亿元，同比-11.07%，环比+6.99%；归母净利润4.43 亿元，同比-18.49%，环比+22.68%。前三季度公司实现收入73.96亿元，同比-6.78%；归母净利润12.02 亿元，同比-12.44%。受地产行业影响，24Q3 公司营收、利润进一步承压。展望未来，家电以旧换新政策对需求的拉动效果逐步释放，公司经营有望逐步企稳回升。维持“买入”评级。

短期营收增长承压，但以旧换新政策对需求拉动效果明显公司24Q3 营收同比-11.07%，降幅较上半年进一步走扩（24H1：-4.16%），主要系地产景气度下行所致。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。展望未来，家电以旧换新政策对需求有较明显的提振作用。8 月以来各地以旧换新政策细则陆续出台，根据奥维云网的监测，今年1-7 月油烟机零售额同比-0.2%，8、9 月的单月零售额同比分别为-2.3%、+43%，环比改善明显。随着政策影响的不断扩大，我们认为Q4 烟灶需求加速回暖。

    　　加大营销费用投入，提振终端动销

公司24Q3 毛利率为53.18%，同比+0.99pct，主要系产品结构优化所致；销售费用率为28.24%，同比+2.26pct；毛销差为24.95%，同比-1.27pct。

这主要系公司加大产品促销，提振终端动销所致。此外，3 季度确认理财收益近5000 万，增厚当期收益。最终，公司24Q3 净利率为16.61%，同比-1.51pct。

    　　盈利预测与估值

受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026 年EPS 为1.78、2.02和2.23 元（前值2024-2026 年1.91、2.13、2.38 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，公司作为厨电行业龙头，现金流稳定、经营质量高，我们给予公司2025 年15 倍，对应目标价30.30 元（前值：22.92元），维持“买入”评级。