新宝股份(002705)：Q3出口积极 品牌业务仍有压力

公司披露2024 年三季报，9M2024 公司实现营业总收入126.9 亿元，同比+17.99%，归母净利7.85 亿元，同比+6.66%，其中，3Q24 营收同比+12.88%，归母净利同比+0.53%，收入表现符合我们预期（+8%~+15%），归母净利弱于我们预期（+5%~+14%）。公司受益于出口较高景气度，从周期视角，后续出口增速或有所回落，但海外小家电市场以存量为主，需求稳步释放，公司作为龙头企业，我们仍看好其长期稳健增长的实力。维持“买入”评级。

    　　内销业务3Q24 面临较大压力

3Q24 公司内销仍面临较大压力，收入同比-15.3%，奥维云网数据显示，9M24 小厨电行业零售表现偏弱（线上/线下分别同比-1.4%、-11.4%），久谦数据也显示摩飞品牌线上零售额同比较为承压，百胜图及东菱品牌线上小幅增长，我们预计公司品牌业务或有所压力。考虑到目前国内正开展家电以旧换新，部分区域将小厨电品类也纳入补贴范围，或能小幅优化小厨电产品需求环境，有利于公司内销恢复。

外销业务3Q24 实现高增长，4Q24 或面临高基数挑战3Q24 公司出口延续高增长趋势，其中1Q/2Q/3Q 出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%。海外需求补库需求在3Q 延续，从公司出口的重点品类来看，海关总署数据显示，3Q24 多士炉、咖啡机、食品研磨机产品出口额分别同比+12.3%/+16.4%/+14.2%，但9 月出口增速有所波动（分别同比+2.6%/+15%/+8.2%），且基数逐步提升，我们认为公司4Q 出口收入增长或相对温和。

3Q24 毛利率面临收入结构调整影响，财务费用率波动仍较大公司9M2024 毛利率为21.41%，同比-1.09pct。其中，3Q2024 毛利率同比-2.23pct，我们认为主要受到外销收入结构占比提升影响。9M2024，公司整体期间费用率同比+0.13pct。其中，主要受到财务费用率同比+0.92pct影响，由于汇兑损益波动较大及利息收入下降。

    　　具备小家电产业链优势，看好长期稳健增长

我们维持24-26 年预测净利润，对应EPS 为1.31、1.50、1.69 元（受回购股份影响，EPS 略有提升），截至2024/10/28，Wind 可比公司25 年平均PE 为23x，公司出口ODM 占比较高，且收入结构变化或影响毛利率水平，同时国内仅部分品类受益于换新补贴，给予公司2025 年14xPE 估值，调整目标价为21.0 元（前值18.20 元）。