理工能科(002322)：交付节奏致使业绩波动 高端色谱中标业绩可期

10 月25 日理工能科发布2024 年三季报。前三季度实现营业收入6.11 亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增长39.4%。Q3 实现营业收入2.07 亿元，同比下滑23%，归母净利润0.44 亿元，同比下滑30%，业绩略低于预期。

预计Q3 业绩波动主要由交付节奏导致。公司上半年利润增长超100%，大幅超出公司历史常规增速，考虑到24H1 公司期间费用率同比下滑9.89pct，而造价软件产品交付节奏受定额更新等因素影响，且为客户先付款后交付的业务模式，因此预计上半年利润率水平较高的造价软件交付量较多，产生了24H1 业绩高增、Q3 业绩下滑的情况出现。

受益于油色谱量价齐升，毛利率情况继续显著改善。前三季度整体毛利率达到68.9%（同比增长4.04pct），Q3 毛利率高达70.53%（同比增长8.08pct，环比增长5.41pct），预计主要受油色谱量价齐升影响。特高压油色谱价值量持续提升，公司最新中标山东单乙炔产品单价高达71 万元/台，高端市场具备独立中标能力，加上特高压新建改造持续推进，油色谱毛利率有望持续提升并对未来业绩带来较大提升。

季度费用率波动较大主要与收入波动有关。前三季度销售费用率16.6%（同比增长0.7pct），管理费用率11.4%（同比下滑1.1pct），研发费用率16.2%（同比下滑0.3pct），总费用率42.5%（同比下滑1.2pct）。Q3 总体费用率44.9%（同比增加10.4pct）。公司季度费用率水平波动较大，但总体来相比23 年各季度费用总额基本相当，费用率波动主要是收入波动导致。公司费用水平基本固定，后续预期收入提升的情况下利润率有进一步上行空间。

投资分析意见：软件和油色谱双业务驱动下公司业绩有望再上台阶。我们预测公司24—26 年归母净利润3.27、4.32、5.25 亿元（增速分别为33%、32%、21%），当前股价对应估值17/13/10。股价下跌时的大额回购、分红承诺、股权激励都显示出公司对于未来成长性的信心以及对股东回报的重视，维持“买入”评级。