兆威机电(003021)：Q3业绩超市场预期 受益于汽车业务高增、产品结构优化

公司公告三季报，前三季度营收10.6 亿同比+30.0%，归母净利1.6 亿同比+24.2%，扣非归母1.3 亿同比+49.0%，毛利率31.6%同比+2.8pcts，净利率15.1%同比-0.7pct。我们点评如下：

Q3 业绩超预期，盈利能力显著改善，主要受益于汽车业务高增、产品结构优化。单看Q3，营收4.1 亿同比+33.1%环比+23.9%，归母净利0.65 亿同比+17.9%环比+69.9%，扣非归母0.56 亿同比+47.9%环比+96.8%，毛利率32.1%同比+2.0pcts 环比+2.3pcts，净利率15.8%同比-2.0pcts 环比+4.3pcts，期间费用率14.8%同比-2.9pcts 环比-7.1pcts。Q3 业绩改善显著，主要受益于汽车业务延续高速增长趋势，毛利率同环比改善主要是汽车高价值产品出货占比提升，以及费用端优化，其中研发费用率同比-3.6pcts 环比-6.0pcts。

    　　今明年，汽车电子业务有望延续高增长，看好公司在机器人领域的拓展进度。

汽车电子方面，伴随车载屏幕执行器、汽车热管理执行器、电子驻车、汽车主动式升降尾翼执行器、汽车隐藏门把手驱动系统等众多品类不断量产上车，单车ASP 有望持续提升，伴随新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势；机器人方面，公司的微型传动、微型驱动系统产品，凭借其高精度运动控制、高扭矩输出和紧凑体积等特性，与机器人领域的运动控制需求高度契合；公司开发的人形机器人灵巧手采用全驱动模式，其自由度极高，可以几乎模仿人类所有的手型及精巧动作，对于应用与复杂抓取等场景可获得不错的效果。我们长线看好公司微传动系统在汽车、医疗、人形机器人、XR 等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预测24-26 年营收15.1/19.6/26.5 亿元，归母净利润2.0/2.7/3.7 亿元，对应当前股价PE 为55.4/41.8/30.0 倍，考虑到公司在微型传动系统领域的技术壁垒及头部客户的前期卡位优势，同时积极推进纵向一体化战略，我们维持“强烈推荐”投资评级。