皖通高速(600012)：受改扩建影响业绩略低于预期 宣广高速通车在即

事件：皖通高速发布2024 年第三季度业绩公告，公司第三季度营收为19.9 亿元，同比下降1.47%；归母净利润为4.11 亿元，同比下降19.57%，前三季度营收为50.43 亿元，同比增长16.10%；归母净利润为12.21 亿元，同比下降9.60%。业绩略低于预期。

受宣广改扩建影响，宣广、广祠高速车流量下滑严重。根据公司三季报，宣广高速2024年7-9 月折算全程日均车流量同比下滑58.79%，通行费收入同比下滑67.09%；广祠高速2024 年7-9 月折算全程日均车流量同比下滑57.32%，通行费收入同比下滑63.37%。宣广改扩建预计年底完成，通车后宣广、广祠、安庆大桥等路产车流量预期快速修复。

Q3 公路运输总体呈现稳健增长态势，客运货运量均小幅增长，安徽省公路建设固定资产投入增大，为公司外延并购提供丰富底层资产。根据交通运输部数据，2024 年第三季度公路货运量整体平稳，完成108.89 亿吨，同比增长1.43%，公路客运量29.73 亿人次。

    　　安徽省公路投资有所提升，2024 年1-8 月公路建设固定资产投资944 亿元，同比增长4.9%。

盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程，整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。公司当前参控股路产改扩建在持续进行，收费期有望延长，情况如下：公司控股的宣广高速改扩建即将完成，预计年内能实现全线贯通；高界高速改扩建前期工作已启动。

结合公司2024 年三季报，下调公司盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024 年三季报，考虑到宣广高速改扩建完工时间比预期滞后，宣广高速和广祠高速车流量下滑超预期。同时，考虑到公司主要路产货车流量偏弱，我们下调24-26 年公司主要路产车流量假设。基于以上假设，下调公司业绩预测，预计公司2024E-2026E 归母净利润为16.36、17.93、19.01 亿元（原24E-26E 盈利预测为17.50、18.96、20.26 亿元），分别同比增长-1.4%、9.6%、6.0%，对应 PE 分别为14/13/12 倍。宁沪高速主营业务为收费公路业务，与皖通高速可比，根据Wind 一致预期，宁沪高速24 年PE 估值为14x，假设宁沪高速和皖通高速24 年分红比例与23 年相同，分别是53.65%和60%，对应宁沪高速24 年股息率为3.7%，皖通高速24 年股息率为4.14%，皖通高速对比宁沪高速股息率具有吸引力。维持皖通高速“增持”评级。