圣农发展(002299)：降本成效显著 盈利环比改善

圣农发展发布24 年三季报：公司24 年三季度实现营收49.2 亿元（同比+1.62%），归母净利润2.8 亿元（同比-10.38%）。前三季度累计实现营业收入137.6 亿元（同比-1.18%），归母净利润3.8 亿元（同比-48.25%）。公司公布前三季度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利2元人民币（含税），预计派发现金红利2.47 亿元（含税）。

价格继续拖累，但降本成效显著，Q3 业绩环比改善。24Q3 公司家禽饲养加工板块实现鸡肉生食销售量为37.4 万吨，同比+21.5%，实现销售收入36.3亿元，同比+5.5%，销售均价为9701 元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现鸡肉生食销量102.3 万吨，同比+18.9%，实现销售收入101.1 亿元，同比+2.1%，销售均价9882 元/吨，同比-14.1%。前三季度公司养殖和屠宰量大幅增长，但受到价格的拖累，营收微增，而利润或出现同比下降。但环比来看，公司持续降本增效，9 月单吨综合造肉成本创下年内新低，不含原料成本达历史最佳水平，也带来公司三季度利润的环比大幅改善。展望未来，我们认为，公司养殖及屠宰量有望继续高增，成本有望进一步下降，同时随着需求的恢复，终端产品价格有望恢复。

深加工业务同样受累于价格下跌。公司24 年三季度深加工肉制品销售9.9 万吨，同比+10.4%，实现销售收入21.1 亿元，同比-4.1%，销售均价21227元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现深加工肉制品销售26.7 万吨，同比+9.3%，实现销售收入59.0 亿元，同比-3.5%，销售均价22081 元/吨，同比-11.7%。受消费不振的影响，公司加工肉制品同样是量增但价格下跌，但公司继续加大自有品牌的营销力度，销售费用也有明显的增加。我们认为，公司在鸡肉深加工领域耕耘多年，自有品牌也拥有广泛的市场认可。未来公司大食品战略的深入推进，公司食品业务有望继续保持快速增长，盈利水平也将进一步提高。

盈利预测及投资建议。我们预测24~26 年EPS 分别为0.51/0.96/1.15 元，考虑到公司是行业内少有的全产业链龙头，给予公司24 年2.0~2.1 倍PB，对应合理价值区间为17.2~18.1 元，维持“优于大市”评级。