青岛啤酒(600600)：利润阶段性承压 期待调整后恢复

三季度餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入延续下滑，同时公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场，利润阶段性承压。展望后续，公司轻装上阵销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利有望持续。

事件：公司发布2024 年前三季度报告，公司24 年前三季度实现营业收入/归母净利润289.6/49.9 亿，同比-6.5%/+1.7%，其中Q3 实现营收/归母净利润88.9/13.5 亿，同比-5.3%/-9.0%，餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致业绩表现承压。

销量降幅收窄，结构环比略有改善。公司24Q3 销量-5.1%至215.5 万吨，其中中高档产品-5.1%至88.3 万吨，青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-4.2%/-6.3%至122.5/93 万吨，主品牌降幅环比收窄明显，但整体结构仍然欠佳，Q3 吨价同比-0.2%至4126 元，降幅环比Q2 改善。24 年前三季度吨价同比+0.5%至4268 元。

成本红利持续，毛销差收窄导致净利率波动。受益于大麦、包材成本回落，公司24Q3 吨酒成本-2.2%至2388 元，成本降幅环比收窄与销量下滑导致生产成本增加有关，24Q3 毛利率+1.19pcts 至42.1%。24Q3 公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.17/+2.41/-0.87pct 至7.4%/14.1%/3.1%，其中销售费用+14.3%至12.5 亿，系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场所致。财务费用由-1.1 亿减少至-1.4 亿。毛销差收窄1.21pcts，带动净利率-0.63pcts 至15.2%。

投资建议：利润阶段性承压，期待调整后恢复。三季度餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入延续下滑，同时公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场，利润阶段性承压。展望后续，公司轻装上阵销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利持续，下调24-26 年EPS 为3.28、3.53、3.70 元，暂不给予目标价，维持“强烈推荐”评级。