北方华创(002371)：3Q24业绩符合预期 半导体新签订单或仍居高位

　　北方华创3Q24 业绩符合市场及我们预期

北方华创发布三季度报告：1-3Q24 营收203.53 亿元，YoY+40%，归母净利润44.63 亿元，YoY+55%，扣非归母净利润42.66 亿元，YoY+62%；3Q24 单季度营收80.18 亿元，YoY+30%，QoQ+24%，归母净利润16.82亿元，YoY+55%，QoQ+2%，扣非归母净利润16.26 亿元，YoY+58%，QoQ+4%。集成电路设备工艺覆盖度不断增加，市场占有率不断提升，驱动公司业绩稳步较快增长，符合公司此前业绩预告，符合市场及我们预期。

    　　发展趋势

公司1-3Q24 整体营收同比增长39.51%，根据公司披露，其中电子工艺装备收入（主要系集成电路设备）同比增长49.96%，系核心增长驱动因素。

公司3Q24 单季度综合毛利率42.26%，环比下降5.16 百分点，我们认为系不同季度确认收入产品结构差异造成，属正常波动，整体仍处于较高位。

公司3Q24 单季度销售/管理/研发费用率分别为3.03%/6.33%/10.54%，较前一季度正常波动，更长维度来看规模效应不断显现。10 月公司2024 年股权激励计划落地，公司公告将在今年摊销1.40 亿元，并在明年达到摊销高峰6.60 亿元，我们认为或对短期费用率产生扰动但不改长期优化趋势。

截至3Q24 末公司存货232.29 亿元，环比增加约21 亿元，反映设备出货价值量的增长。合同负债77.83 亿元，表观环比下降约11 亿元，但考虑到光伏下游景气度偏弱，我们认为或主要受到光伏新签订单下降影响，光伏新签订单通常有更高比例预付款，集成电路设备新签订单或仍居高位。

从行业来看，国内各类晶圆厂扩产资本开支2024-2025 年有望维持较高水平，叠加设备国产化率提升，带动国产半导体设备行业订单增长。从公司来看，北方华创ICP 刻蚀机、PVD 等传统优势产品市占率将进一步提升，同时公司CCP 刻蚀机、PECVD、ALD 等新产品有望实现放量。

    　　盈利预测与估值

基本维持公司盈利预测不变，预计2024/2025 年营收同比增长38%/29%至303.59/391.59 亿元，归母净利润同比增长50%/36%至58.33/79.54 亿元。

采用P/E 估值法对公司进行估值，当前公司股价对应2024/2025 年35.5x/26.0x P/E，维持公司目标价392.27 元，对应2024/2025 年35.8/26.3x P/E，有1%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　晶圆厂资本开支不及预期，新设备开发验证不及预期，设备交付验收节奏不及预期，市场竞争加剧，中美贸易摩擦。