安井食品(603345)2024年三季报点评：盈利短期承压 期待后续改善

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入110.77 亿元，同比+7.84%；实现归母净利润10.47 亿元，同比-6.65%；实现扣非净利润10.01亿元，同比-2.46%。单季度看，24Q3 实现营业收入35.33 亿元，同比+4.63%；实现归母净利润2.44 亿元，同比-36.76%；实现扣非净利润2.29 亿元，同比-30.90%。

Q3 菜肴环比提速，火锅料基本持平。分产品看，1）24Q3 速冻调理食品实现收入17.92 亿元，同比-0.12%，预计其中锁鲜装增速较快；2）速冻菜肴制品实现收入11.28 亿元，同比+24.12%，预计系冻品先生、安井小厨增长带动；3）速冻面米制品实现收入5.32 亿元，同比-9.49%，行业竞争加剧下仍有承压；4）农副产品实现收入0.79 亿元，同比-0.39%，预计系鱼糜鱼浆对外销售减少；5）休闲食品实现收入75.34 万元，同比-50.62%，预计系控股子公司调整常温业务所致。

新零售渠道持续拓展，多渠道布局稳步推进。分渠道看，24Q3 经销商/商超/电商分别实现收入29.78/1.71/0.59 亿元，同比+3.23%/+15.07%/+0.44%；特通直营渠道实现收入1.88 亿元，同比-12.41%，主因控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致；新零售渠道实现收入1.37 亿元，同比+95.93%，主因新宏业开发盒马渠道贡献增量。24Q3 末公司经销商合计2069 家，较年初净增105 家（增加455家，减少350 家）。

主动加大促销，股份支付费用增加，Q3 盈利有所承压。24Q1-3 公司实现毛利率22.64%/19.93%，同比+0.58/-2.04pcts，Q3 毛利率同比回落预计主因行业需求疲软，公司促销折让有所增加。费用端，24Q3 销售/管理费用率分别为6.40%/3.53%，同比+0.29/+1.39pcts，管理费用率同比提升主因股份支付费用增加；24Q3 研发/财务费用率分别为0.74%/-0.23%，同比-0.08/+0.29pcts。

    　　24Q3 实现归母净利率6.92%，同比-4.53pcts；实现扣非净利率6.48%，同比-3.33pcts。

投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力。我们预计2024-2026 年营业收入分别为152.2/166.0/179.6 亿元，同比+8.4%/+9.1%/+8.2%；归母净利润分别为14.4/16.5/18.1 亿元，同比-2.6%/+14.4%/+9.9%，当前股价对应P/E 分别为18/15/14X，维持“推荐”评级。