天康生物(002100)：资产负债率降至49.9% 生猪完全成本逐季下行

　　主要观点：

Q3归母净利润2.89 亿元，资产负债率降至 50%以内公司公布2024 年三季报：1-9 月实现归母净利润5.66 亿元，扣非后归母净利润5.44 亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利0.54 亿元、2.23 亿元、2.89 亿元，2023Q1、Q2、Q3分别为-0.14 亿元、-4.33 亿元、-0.57 亿元，同比均扭亏为盈。2024 年9 月末，公司资产负债率49.9%，较6 月末下降1.2 个百分点。

2023 年出栏目标有望完成，生猪完全成本逐季下行2024 年1-9 月，公司生猪出栏量214.4 万头，同比增长4.2%，有望实现全年300 万头出栏目标。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司生猪出栏量64.7 万头、75.4 万头、74.2 万头，同比分别增长13.7%、1.9%、-0.8%，实现生猪业务收入10.2 亿元、12.4 亿元、13.9 亿元，同比分别增长5.9%、4.3%、21.4%；生猪养殖完全成本15.99 元/公斤、15.15 元/公斤、14.28元/公斤，成本逐季下降。随着公司养殖生产效率、疫病防控效果、产能利用率的提升，Q4 生猪养殖完全成本有望继续下行。

    　　投资建议

今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3 能繁母猪存栏量环比1 季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025 年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量300 万头、350 万头、400 万头，同比增长7%、17%、14%，实现营业收入187.6 亿元、201.7 亿元、211.4 亿元，同比增长-1.4%、7.5%、4.8%，对应归母净利润9.18 亿元、12.79 亿元、10.01 亿元。归母净利润前值2024 年5.08 亿元、2025 年17.59 亿元、2026 年14.53 亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-26 年生猪出栏量、生猪单价、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示