志邦家居(603801)：24Q3业绩承压 静待政策刺激成效

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩整体承压

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入36.75亿元，同比下降6.46%；实现归母净利润2.66 亿元，同比下降23.80%；实现归母扣非净利润2.33 亿元，同比下降28.32%。单季度来看，2024Q3 实现营业收入14.63 亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润1.17 亿元，同比下降30.93%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降33.05%。

    　　厨柜及衣柜业务承压，木门业务仍处扩张期，海外市场高增长

分产品看，2024 年前三季度，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入16.62/15.04/2.40/2.69 亿元，分别同比-5.18%/-10.22%/+0.46%/+2.77%；分渠道看，公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入2.53/19.17/11.05/1.31/2.69 亿元，分别同比-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%/+2.77%。木门门店保持扩张态势，2024Q3公司整体厨柜经销店/定制衣柜经销店/木门经销店/直营门店分别有1618/1821/1120/20 家，较2023 年末分别-97/-29/+137/-15 家。

    　　综合毛利率下滑，木门和海外业务盈利空间持续释放

2024 年前三季度毛利率为36.83%，同比下降1.58pct；第三季度毛利率为37.04%，同比下降3.65pct。分产品看，2024 年前三季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%/16.57%，分别同比-2.01/-1.01/+2.82/-3.57pct。分渠道看，2024 年前三季度公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%/16.57%，分别同比-2.59/-0.53/-1.95/+8.15/-3.57pct。2024 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，分别同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.22%/5.10%/5.21%/0.31%，分别同比+3.48/+0.20/-0.56/+0.41pct。2024 年前三季度归母净利率为7.24%，同比下降1.65pct；第三季度归母净利率为8.03%，同比下降2.41pct。

    　　投资建议

公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026 年营收分别为58.81/63.23/67.40 亿元（前值为61.21/66.19/70.43 亿元），分别同比-3.9%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为5.12/5.60/6.08 亿元（前值为5.43/6.22/7.02 亿元），分别同比-14.0%/+9.5%/+8.5%。截至2024 年10 月29 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.17/1.28/1.39 元，对应PE 分别为12.25/11.19/10.31 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。