山西焦煤(000983)：焦煤价格下行拖累盈利

公司三季度实现归母净利润8.8 亿元，同比-21.5%，环比-13.4%，略高于我们在3Q 前瞻中的盈利预测（8.3 亿）。三季度受下游铁水产量在淡季快速下滑影响，叠加今年以来维持高位的进口煤冲击，山西柳林低硫主焦煤均价同/环比分别下滑12.1%/10.8%至1,729 元/吨，由于季度内焦煤价格波动较大，焦煤季度长协价格也在9 月向下调整，影响公司盈利。在9 月底一系列政策组合拳出台后，市场对焦煤预期有所改善，但近期随着钢厂利润水平再次出现下滑，山西柳林低硫主焦煤价格从1,800 元高点回落到当前1,610 元/吨。我们认为焦煤价格的上行空间仍需观察宏观刺激政策的进一步落地转化对需求端的提振。维持“买入”。

事故停产影响有限，价格下降成本上升压缩毛利公司下属吉宁煤业（300 万吨）和镇城底矿（190 万吨）在8 月发生事故并分别停产25 天和20 天，据公司公告，两处矿井停产共影响产量约25 万吨。

停产影响产量仅占按照公司年初计划对应单月平均产量373 万吨的6.7%，事故停产对三季度产量影响或较为有限。三季度山西柳林低硫主焦煤价格从7 月最高点1,920 元/吨一度下滑至8 月最低点1,550 元/吨，较大的波动幅度也带动焦煤长协季度内调价，沙曲焦精煤长协价格在9 月下调250 元/吨至1,760 元。而公司三季度营业成本则环比上升5.8%，公司毛利率环比小幅压缩0.8pct 至33.3%，叠加销售/管理/研发费用季度总和环比增加2.5 亿元（+19.8%），影响公司季度盈利环比下滑。

    　　获拍煤炭探矿权，增加资源储备

公司在10 月23 日发布公告称，以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该区块共有煤炭资源储量9.5 亿吨、铝土矿资源储量0.56 亿吨、镓矿资源储量0.3 亿吨。若按煤炭资源储量计算，此次竞拍单吨储量对应价格约26 元。矿区煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。本次竞拍的地块与公司斜沟矿相邻，可以利用斜沟矿的开采技术优势以及目前斜沟矿的洗煤厂和铁路等配套设施。

    　　盈利预测与估值

基于焦煤价格下行及成本上行预期，我们下调2024-26E 归母净利润至38.8/47.4/48.3 亿元（前值：47.8/48.8/48.8 亿元），目标价9.7 元，基于11.6x2025E PE，比2018 年来平均PE9.6 高20%以反映高股息公司的估值溢价。