常熟汽饰(603035)：盈利短期承压 加速布局海外基地

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85 亿元，同比+0.35%，实现扣非归母净利润3.70 亿元，同比+2.16%。其中，2024Q3 实现营收13.63 亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%；实现归母净利润1.29 亿元，同环比分别-16.19%/-14.99%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同环比分别-17.48%/-12.12%。2024Q3 公司本部实现归母净利润0.74 亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；对联营合营企业的投资收益为0.55 亿元，同比-26.26%，环比-27.58%。

    　　营收增速放缓，盈利能力短期承压。2024Q3 实现营收13.63 亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%，营收增速有所放缓，主要受奥迪、大众等客户销量下滑影响。

2024 年前三季度，公司毛利率为17.67%，同比-2.59pp，2024Q3 毛利率为16.82%，同比-2.75pp，随着公司客户结构不断优化，项目一体化程度加深，后续毛利率有望改善。2024 年前三季度公司净利率为10.22%，同比-2.21pp，2024Q3 净利率为9.32%，同比-3.01pp。期间费用率同比小幅提升，Q3 销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.14%/5.33%/0.90%/3.82% ， 同比+0.26pp/+0.57pp/-0.20pp/-0.46pp。

新能源客户持续拓展，收入占比呈提升趋势。公司新能源销售收入占比呈提升趋势，2024H1 新能源销售占比32.5%，同比+1.09pp。公司与新能源客户持续深化合作，与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。

国内新工厂开始量产爬坡，投资建设匈牙利工厂布局海外生产基地。2024 年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。公司新工厂已开始量产，四季度产能将逐步爬坡。10 月26 日，公司发布公告，设立常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资建设匈牙利工厂，进行海外生产基地布局，随着海外布局不断深化，公司后续有望获得更多海外品牌客户新项目。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.50/1.85/2.27 元，三年归母净利润年复合增速16.4%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。