中国中车(601766)公司深度研究：经营稳健发展 轨交设备龙头行稳致远

　　投资要点:

    　　本篇报告解决了以下核心问题：1、中国中车的发展历史与经营业务情况；2、铁路装备业务的行业β有望平稳向上；3、公司新产业业务发展情况。

轨交设备龙头，百年铁路基因与新产业齐发展：1）中国中车是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商，以“复兴号”中国标准高速动车组为代表的系列轨道交通装备已成为中国高端装备走出去的“金名片”。2）中国高速动车组的发展历程，是中国中车从技术引进走向全面自主创新的缩影。自2004 年国家启动高铁技术引进以来，中国中车完成了从“引进—消化吸收—再创新”到全面自主创新的跨越。3）公司两大核心业务为铁路装备业务和新产业业务。2025 年，两项业务合计贡献公司总收入的83.03%，较2024 年的79.87%进一步提升，2026 年第一季度延续这一趋势，合计占比达86.33%。

铁路装备业务β有望平稳向上：1）铁路强规划属性，铁路固定资产投资保障行业β稳健向上。中国中车作为铁路装备产业链“链主”，在产业链中具备较强议价权。2）2027 年预计为通车高峰，动车组需求有望较好：据“铁道建设规划”公众号整理的2027 年计划开通高铁线路表，在2027 年，全国铁路将在2014 年之后，又有望迎来一个超5000 公里的通车年份，10 余个“八纵八横”重点项目将在这一年集中开通。预计通车高峰+国铁集团扭亏为盈+客流需求较好+可能存在的更新需求驱动动车组采购。3）2027 年高级修开始有望放量：动车组高级修业务整体趋势和动车组保有量相关，长期来看该业务整体随保有量增加有望呈向上趋势。我们认为2026 年或是动车组高级修的基本面低位，2027 年基本面有望向上改善。4）机车有望以旧换新带来增量：老旧内燃机车淘汰，我们预计带来百亿增量空间。

新产业业务开辟营收多元增长极：1）中国中车已形成以风电整机为龙头，以发电机、叶片等核心零部件为配套的全产业链布局。据彭博新能源财经发布《2025 年全球风电机组市场份额年度报告》显示，2025 年全球风电新增装机169GW（陆上161GW，海上8GW），中国陆上风电成为首个单年新增超过100GW 的市场。中国中车（含中车株洲所、中车山东风电）以8.9GW 的新增装机位居全球第八。

2）中国中车旗下有上市公司时代电气和时代新材从事新产业相关业务。从业务结构看，时代电气形成了“以轨道交通装备为基本盘、以　　新兴装备为成长极”的双轮驱动格局。时代新材以高分子材料的研究及工程化应用为核心，致力于从事轨道交通、工业与工程、风力发电、汽车、高性能高分子材料等产业领域系列产品的研制、生产与销售，产品品种千余种。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入为2930、3205、3527 亿元，同比+7%、+9%、+10%；预计实现归母净利润143、155、169 亿元，同比+8%、+8%、+9%，对应PE 分别为12/11/10X。我们认为从公司业绩持稳增长+轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势+新产业业务发展态势良好，维持“买入”评级。

风险提示：战略风险；市场风险；产品质量风险；汇率风险；境外经营风险；新产业业务盈利能力下降风险； 国铁集团招标不及预期风险；测算风险。