亚翔集成(603929)：新加坡市场盈利及订单双增、人员人效同比持续提升

亚翔集成发布26H1 财报。 26H1，公司实现营收25.5 亿元，同比+51.4%；归母净利润4.90 亿元，同比+204.8%。26Q2，公司实现营收14.2 亿元，同比+67.1%；归母净利润2.42 亿元，同比+207.3%。

    　　业绩符合预期。

26H1 毛利率、净利率同比大幅提升，海外项目贡献核心增量。费用率方面，26H1，期间费用率（不含研发）0.60%，同比-3.32pct。利润率方面，26H1，公司毛利率24.25%，同比+7.36pct；归母净利率19.25%，同比+9.69pct。其中新加坡分公司实现营业收入17.27 亿元/同比+77.0%，净利润4.39亿元/同比+273%，净利率25.4%。26Q2，公司毛利率23.63%，同比+3.26pct、环比-1.40pct；归母净利率17.11%，同比+7.81pct、环比-4.83pct。现金流方面，26H1，公司经营性现金流净流出1.31亿元，同比多流出10.08 亿元。

在手订单充裕，公司员工数量扩张，未来公司产值及利润确认均有保障。截至26H1 末，公司未完工项目共43 个，合同金额合计78.98 亿元（含税），同比+29.4%。26H1 末，公司员工共994 人，较2025 年末增加145 人。26H1，公司人均创收294 万元，同比+38.7%。

母公司新签高景气，有望带动公司订单量、工程量提升。根据法说会，26H1，母公司亚翔工程新签合约金额3037 亿新台币（折合人民币636 亿元，25M1-5 新签958 亿新台币）；其中东南亚占比91%、半导体产业比重达98%。尚未施工工程合约金额4401 亿新台币（折合人民币921 亿元，截至25M5 末在手合同2085 亿新台币）。

盈利预测与投资建议。考虑到公司新加坡项目持续放量、未完工订单高增，母公司新签放量有望带动公司订单量及工程量提升。我们预计26-28 年归母净利润为15.58、19.40、23.12 亿元，参考可比公司，给予公司2026 年30 倍PE，对应合理价值219.05 元/股，维持“买入”评级。