兴业银行(601166)：盈利动能放缓

　　投资要点

    　　兴业银行24Q3 继续补提减值，盈利动能有所放缓。

    　　数据概览

兴业银行24Q1-3 归母净利润同比下降3.0%，利润转增为降；营收同比增长1.81%，增速较24H1 持平。兴业银行24Q3 末不良率较24Q2 末基本持平于1.08%，拨备覆盖率较24Q2 末下降4pc 至234%。

    　　盈利动能放缓

24Q1-3 利润增速从上半年0.9%下降至-3.0%，营收增幅维持在1.8%。（1）营收方面，利息净收入受到量价两方面的拖累；中收和其他非息增速则边际改善，主要是基数低。（2）利润主要拖累在于加大了减值损失计提力度，信用减值损失同比增长14.3%，较24H1 的10.2%明显加力，推测是在房地产非标方面继续减值。展望未来，息差与减值压力并存，2024 年盈利动能需继续观察。

    　　息差环比下降

24Q1-3 累计日均息差1.84%，环比下降2bp。主要是资产收益率下行速度仍快于负债端，24Q3 资产收益率（期初期末）环比-8bp，而付息率-4bp。资产收益率较快幅度下行，可能与资产端贷款需求偏弱、较大幅度增配债券有关，24Q3 金融投资环比+5.8%，贷款环比+1.3%，而总资产负增长0.4%。展望后续，预计兴业银行息差仍将继续下行，主要是存量按揭降息政策和LPR 降息影响仍有待体现，存款利率下行无法完全对冲资产收益率下降压力。

    　　继续补提减值

贷款方面，不良率环比稳在1.08%，关注率环比+4bp 至1.77%，TTM 不良生成率、真实不良生成率环比回落，显示去年兴业银行信用卡不良暴露高峰之后，贷款整体风险生成速度略有改善。非贷款方面，考虑贷款拨备率和拨备覆盖率并无显著改观，推测非信贷减值继续“补课”，房地产非标债权计提减值力度加大。

    　　盈利预测与估值

预计兴业银行2024-2026 年归母净利润同比-3.61%/+0.25%/+2.23%，对应BPS36.69/39.08/41.54 元。现价对应PB 0.51/0.48/0.45 倍。维持目标价22.08 元/股，对应2024 年PB 估值0.60x，现价空间18%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。