招商积余(001914)：业绩稳增 费用改善 回购彰显信心

投资要点：

24Q1-Q3 归母净利润同比+4%、符合预期，费用率持续改善，回购彰显信心。据公司公告，2024Q1-Q3，公司实现营收121.6 亿元，同比+12.0%；归母净利润6.2 亿元，同比+4.2%，符合市场预期；扣非后归母净利润5.9 亿元，同比+10.2%；基本每股收益0.58元，同比+4.2%；毛利率11.3%，同比-1.4pct；归母净利率为5.1%，同比-0.4pct；三项费用率3.5%，同比-1.0pct，自2019 年以来持续改善；其中，管理费用率2.8%，同比-0.6pct；财务费用率0.2%，同比-0.3pct。此外，公司近期公告拟以集中竞价交易方式回购公司股票，充分彰显对公司未来持续发展的信心和长期价值认可。

    24Q3 末在管面积达4 亿平米，同比+16%，3Q24 新签年合同额同比+4%，保持稳增。

截至2024Q3 末，公司管理面积达到4.01 亿平米, 同比+20%。2024Q1-Q3，公司物业管理业务实现新签年度合同额29.1 亿元，同比+4.3%，市场拓展保持稳健增长。2024H1，物业管理收入中，基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别同比+16%、+4%、-3%，分别占比84.35%、3.4%、12.25%。基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为11.0%、9.9%、11.1%，分别同比+0.4、+0.1、-6.9pct。

24Q3 末商管在管面积402 万平米，同比+7.5%，商业运营量质双升。2024H1，资产管理收入中，商业运营收入0.7 亿元，同比+17.3%，毛利率37.9%，同比+5.3pct；持有型物业出租及经营收入2.2 亿元，同比-1.4%，毛利率57.5%，同比-0.9pct。2024Q3 末，公司旗下招商商管在管商业项目71 个（含筹备项目），管理面积402 万方，同比+7.5%；其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目58 个，第三方品牌输出项目10 个。随着招商蛇口在商业地产的布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。

投资分析意见：业绩稳增，费用改善，回购彰显信心，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业；公司持续优化组织架构，多举措降本提质增效，后续利润率有望逐步修复，推动公司规模和效益并重的高质量发展。考虑到行业竞争加剧，我们略微下调公司24-26 年每股收益预测分别至0.76/0.85/0.95 元（原0.78/0.88/0.98元），现价对应24PE 为15X，维持“买入”评级。