科沃斯(603486)：外销延续增长 静待经营拐点

　　事件：

公司发布2024 年三季报。24 年前三季度公司实现营业总收入102 亿元（YoY-3%），归母净利润/扣非归母净利润6.2/5.3 亿元（YOY+2%/+2%）；其中24Q3 实现营收32 亿元（ YoY-4%） ， 归母净利润/ 扣非归母净利润约为0.06/-0.27 亿元（YOY-69%/-265%）。

    　　点评：

外销延续增长，内销短期承压。分区域看：24Q3 公司整体收入同比-4%，估计外销好于内销，因线上渠道竞争加剧+公司投流及品宣费用谨慎，双品牌短期量价均有承压。分品牌看：根据奥维云网国内线上数据，24Q1/Q2/Q3 科沃斯销额同比-2%/-21%/-26% （ 均价同比-2%/-5%/-14% ） 、24Q1/Q2/Q3 添可销额同比+22%/-17%/-11%（均价同比-26%/-24%/-26%），销售费用率环比提升，净利率短期承压。24Q1-Q3/24Q3 毛利率为48.4%/46.8%（同比+0.4/-0.9pct），估计国内扫地机业务毛利率同比提升较大（T30 系列占比提升）、海外因集中促销去库带动整体毛利率略有下滑；24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为31.4%/3.7%/6.4%/-0.3%（同比-1.0/-0.2/+0.7/-0.2pct），其中24Q3 销售费用率36.0%（同比+3.0pct），销售费用提升主要系Q3 新品宣传投入较大；24Q1-Q3/24Q3 净利率为6.0%/0.2%(同比+0.3/-0.4pct)，利润率短期承压。

24Q1-Q3 经营性现金流净额1.0 亿（去年同期3.9 亿）。24Q1-Q3 存货周转天数160 天（去年同期161 天），存货周转率处于合理水位。

盈利预测、估值与评级：考虑到线上渠道竞争持续、公司投流费用有所增加，下调公司2024-2026 年归母净利润分别为10.4/12.2/13.5 亿元（较前次盈利预测分别下调22%/19%/20%），当前股价对应PE 估值29/24/22 倍。公司双品牌龙头地位稳固，随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。