澳华内镜(688212)：短期增长承压 期待招标逐季改善

收入端稳健，利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大。2024 年前三季度公司实现营收5.01 亿元（+16.79%），归母净利润0.37 亿元（-17.45%），扣非归母净利润0.15 亿元（-60.25%）。24Q3 单季营收1.47 亿元（+5.39%），归母净利润0.32 亿元（+345.17%），扣非归母净利润0.16 亿元（+309.81%）。单三季度收入环比下滑20%，主要系受市场招投标环境影响，利润端增幅较大，主要系公司预计2024 年无法达成股权激励目标，本季度冲回已计提股份支付费用，同时收到大额政府补助所致。

毛利率略有下滑，费用率下降明显。24Q3 毛利率63.95%，表观毛利率下降10.38pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后23Q3 毛利率对应为65.70%，毛利率下滑1.75pp，预计系产品销售结构变化所致。销售费用率25.09%（-5.48pp），管理费用率10.95%（-2.02pp），研发费用率17.53%（-8.63pp），财务费用率基本持平，四费率53.56%（-16.12pp），公司费用率下降明显，主要系24Q3 冲回股份支付费用所致。

积极推动产品迭代，产品矩阵持续丰富。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发。10 月，公司推出新品AQ-150 系列、AQ-120 系列内镜系统，其中AQ-150内镜系统成为了澳华继AQ-300 后第二款4K 超高清内镜系统，AQ-120 具备一体式的轻巧机身设计，能够适应多种环境下的诊疗需求，尤其适用于基层医疗机构的推广。

投资建议：受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，全年软镜行业招投标较为低迷，预计25 年起随着不利因素影响出清，行业环境有望逐步好转。下调24-26 年收入预测， 预计2024-2026 年营收8.1/10.2/12.7 亿元（ 原为9.0/14.4/20.2 亿元） ， 同比增速20%/25%/25%。考虑到公司预计无法完成2024 年股权激励目标，24Q3 冲回已计提股份支付费用，上调24 年归母净利润预测，下调25-26 年归母净利润预测，预计2024-2026 年归母净利润0.4/1.0/1.9 亿元（原为0.2/1.4/3.0 亿元），同比增速-31%/157%/89%，当前股价对应PS=9/7/6x，维持“优于大市”评级。