山推股份(000680)：业绩超预期 海外市场驱动增长、经营质量显著提升

　　投资要点

    　　业绩超预期，2024Q1~Q3 扣非归母净利润大增43%，经营性现金流净额大增641%

1）营收：2024 年前三季度实现营收98.36 亿元，同比增长31%；Q3 单季实现营收33.28 亿元，同比增长25%。

2）业绩：2024 年前三季度实现归母净利润6.74 亿元，同比增长34%；实现扣非归母净利润6.62 亿元，同比增长43%。Q3 单季实现归母净利润2.56 亿元，同比增长28%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长25%。

3）盈利能力：2024Q1~Q3 毛利率16.7%，同比下降1.4pct；净利率6.9%，同比提升0.2pct；加权平均ROE 为11.6%，同比提升1.7pct。Q3 单季毛利率16.4%，同比下降2.4pct；净利率7.7%，同比提升0.2pct；加权平均ROE 为4.3%，同比提升0.5pct。

4）经营活动现金流：2024Q1~Q3 经营性现金流净额4.79 亿元，同比增长641%。

5）期间费用率：2024Q1~Q3 期间费用率为8.7%，同比下降2.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、2.5%、2.9%、0.1%，同比变动-0.2pct、-1.0pct、-1.4pct、+0.4pct。

    　　推土机：大马力推土机出口，有望助力盈利能力提升

推土机行业出口保持高景气，大马力推土机出口高速增长。2024 年1-9 月我国履带式推土机（842911）累计出口额6.3 亿美元，同比增长10%；履带式大马力推土机（320 马力以上，84291110）累计出口额2.3 亿美元，同比增长37%（括号内编码为海关总署商品编码）。公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023 年公司推土机国内市占率超70%。公司积极推进大马力推土机出口，高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。

挖掘机：依托推土机销售渠道及山东重工集团平台和供应链优势有望快速崛起

黄金内核：“黄金内核”由山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六个研究中心协同，在潍柴发动机、林德液压件、山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成，具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。

山推“黄金内核”系列产品：相同效率下，对标省油10~15%；相同油耗下，对标效率提高15%以上；内核关键零部件三包期可延长至5 年1 万小时。

渠道协同：公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产品远销海外160 多个国家和地区，现已发展160 余家海外代理商。同时，公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.59 亿、12.43 亿、15.01亿元，同比增长25%、30%、21%（2024-2026 年CAGR 为25%），对应PE 分别为14、11、9 倍，2025 年PE 估值处于相对低位。维持“买入”评级。

    　　风险提示：挖掘机业务拓展不及预期；海外贸易摩擦风险。