牧原股份(002714)：业绩大增 高分红回报股东

　　事件：

1）公司发布2024 年三季报，前三季度营收为967.75 亿元，同比增16.64%；归母净利为104.81 亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季营收为399.09 亿元，同比增28.33%；归母净利为96.52 亿元，同比增930.2%。猪价走高，公司养殖成本下降，养猪业务大幅盈利。

2）高分红回报股东。向全体股东每10 股派发现金红利8.31 元（含税），分红总额超45 亿，占公司前三季度净利润的40.06%。

    　　点评：成本保持明显优势，财务改善

行业周期改善，成本优势持续领先，盈利能力突出。1）量：出栏稳增长，产能稳定。前三季度公司出栏生猪5014.4 万头，同比增长6.7%。截至9 月末，公司生猪养殖产能为8086 万头/年，能繁母猪存栏为331.6 万头，与二季度末基本保持稳定。预计能够完成全年出栏生猪6600-7200 万头的目标。2）价：三季度生猪价格上行明显，公司商品猪销售均价达18.89 元/公斤，同比涨23.23%,环比二季度涨17.92%。3）成本优势依然明显，稳居行业一梯队。9 月公司生猪养殖完全成本已略低于13.7 元/KG，较年初下降了2.1 元/KG，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。我们测算，三季度单季公司商品猪头均盈利为225 元左。

提升资产质量，稳健增长为导向。公司前三季度经营活动产生的净现金为291.78 亿元，同比增336.27%。截至三季度末，公司资产负债率较二季度末降3.43%至58.38%。盈利改善下，公司财务状况好转，但新增产能建设放缓，公司经营策略已转为稳健增长。前三季度公司资本开支101.65 亿元，预计全年在120 亿元左右，保持较低水平。

    　　持续看好公司，维持“买入”评级

公司盈利能力优于行业平均，出栏量平稳增长。我们预计公司24-26 年的EPS 别为3.04 元/2.87 元/2.63 元。生猪养殖龙头，当前估值调整充分，维持“买入”评级。