锦江酒店(600754)：Q3承压 期待降债、改革效果

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10 月30 日公司公告三季报，Q1-3 营收107.90 亿元/-2.55%（增速按调整后口径，后同），归母净利11.06 亿元/+12.13%，扣非归母净利6.39 亿元/-20.39%；单Q3 营收38.98 亿元/-7.10%，归母净利2.58 亿元/-43.08%，扣非归母净利2.50 亿元/-41.65%。

    点评

境内：Q3 高基数下RevPAR 同比降幅有所扩大。3Q24 境内全服务酒店业务收入5749 万元/+42.9%，RevPAR 272.3 元/-18.2%，增长主要源于门店数增加。Q3 境内有限服务酒店收入25.3 亿元/-11.6%，其中前期服务费收入1.0 亿元/-43.59%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.0 亿元/+4.4%；RevPAR 174.4 元/-8.4%、环比Q2的-7.2%降幅扩大,拆分量价OCC 73.4%/+1.7pct，ADR 237.7 元/-10.5%,分档次中端/经济型RevPAR 分别-10.8%/-19.0%，下滑主要源于行业供给上升、价格竞争加大。Q3 餐饮收入5925 万元/-8.6%。

境外：受奥运会带动，RevPAR 恢复正增长。3Q24 境外有限服务酒店收入1.6 亿欧元/+2.3%，RevPAR 47.6 欧元/+3.1%、环比Q2 的-1.0%明显好转，推测受法国奥运会等带动，拆分量价OCC 为65.1%/-2.0pct，ADR 为73.0 欧元/+6.3%。

开店：维持较快新开水平，全年望超额完成目标。公司3Q24 新开/净开酒店469/248 家，其中有限服务酒店新开446 家/净开226家，有限服务新开数同比3Q23（313 家）保持增长、环比Q2（455家）基本持平。按照23 年报全年新开1200 家目标计算，Q1-3 完成度94%,有望超计划完成。

收入承压导致经营杠杆向下，管理费用有所节约。Q3 公司综合毛利率44.3%/+0.6pct，销售费用率8.2%/+2.6pct,管理费用率18.0%/+0.3pct，其中管理费用绝对值-4.4%、体现管理提效进展。

收入承压之下营业利润同比-23.8% ， 此外Q3 有效税率43.6%/+19.3pct（推测源于部分往年Q4 发生的税费提前到Q3），对盈利能力造成进一步压力。

    盈利预测、估值与评级

Q4 经营高基数压力有望缓解，公司积极降债、提升内部管理效率，预计24E~26E 归母净利12.0/12.7/15.8 亿元， 对应PE 为26.1/24.7/19.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

行业价格战加剧风险，境外利息费用压力，改革进度不及预期等。